申万宏源：光伏需求及出口增长有望带动金属硅价格上涨

　　金属硅需求： 光伏是未来主要需求变量。2018年国内金属硅总需求156万吨，其中有机硅占比44.1%，合金占比31.3%、光伏占比21.8%。预计2019-2020年国内光伏需求增速将达到20%，进而带动2019-2020年中国金属硅需求量分别达到172万吨、193万吨。同时海外需求增长(尤其海外光伏需求增速较快)将带动中国金属硅出口量逐年增加，预计2018-2020年中国金属硅出口量有望分别达到80万吨、88万吨、97万吨。

　　金属硅供给： 新疆和云南限制新增产能及环保淘汰落后产能，未来供给增量有限。新疆政府要求到2020年金属硅产能不超过200万吨，云南省政府要求到2020年金属硅产能不超过130万吨，且两地新增产能需进行等量或减量置换。未来脱硫脱硝设备可能成为行业硬性准则，将加速出清淘汰落后中小产能。预计2018-2020年国内金属硅产量分别为240万吨、259万吨、282万吨。

　　金属硅供需关系及价格： 预计2019-2020年金属硅供需有望持续紧张，带动金属硅价格持续上涨。在上述供需假设下2019-2020年国内金属硅将分别为短缺1万吨和8万吨，价格有望从底部逐渐上涨，预计2018-2020年金属硅441均价分别为12200元/吨、12700元/吨、13200元/吨。

　　受益标的： 全球金属硅最大龙头合盛硅业。根据硅业分会数据，2018年合盛硅业金属硅产量60.5万吨，国内市占率25.21%。预计2019-2020年合盛硅业金属硅年产量有望达到87万吨和93万吨，公司作为全球金属硅最大龙头，将充分受益未来金属硅需求提升及价格上涨，预计合盛硅业2018-2020年归母净利润分别为29.8亿、33.73亿、39.67亿，对应PE估值分别为12倍、10.6倍、9倍。

　　风险提示： 光伏需求低于预期；环保政策放松导致金属硅供给大幅增加。

　　（文章来源：申万宏源）