兴业证券：总量明确释放宽松信号 结构继续聚焦小微民企

　　事件：2019年2月21日，央行公布了4季度货币政策执行报告，我们认为有以下几点值得重点关注：

　　经济“变中有忧”，对经济层面的担忧进一步加深。本次报告继续确认经济的下行压力。对市场关注的贸易摩擦对外需的负面影响、消费增长乏力、企业融资需求下降、以及PPI可能陷入通缩等问题均有提及，显示政策对此已有关注。对于汇率政策，本次明确提出要“稳定市场预期”，并在专栏五中表示内部与外部均衡产生矛盾时将以“以内部均衡为主”，显示国内经济形势将为本外币政策的主要关注点。

　　经济下行压力背景下，货币政策明确宽松信号。对下阶段的货币政策，本次报告删除了“中性”的表述，强调“逆周期调节”，在货币政策操作部分明确提出“引导货币市场利率中枢下行”，在当前经济下行压力增大的背景下，释放了较为明确的宽松信号。但需要注意的是，在专栏一中，央行表明没有必要实施QE，同时在专栏三和五中两次提及要“防止大水漫灌的风险”，说明政策尚未表明将出现大规模放松。

　　继续强调结构优化，聚焦小微、民企，进一步明确服务实体的方式。在3季度报告的基础上，本次报告继续强调了“结构优化”和对小微、民营企业的支持。与此同时，报告保留了“坚决遏制隐性债务增量”，强调了“支持打赢打好脱贫攻坚战”，在此基础上进一步明确了“结构优化”的方式：

　　支持新兴产业及创业。报告新增支持高新技术和新兴产业以及创业的需求，这与前文分析中新业态和新动能仍较弱的判断相呼应，也体现在外部压力上升的背景下，对新兴行业的关注上升。

　　对金融创新细节有所补充。对于3季度强调的“创新”，本次报告在表述上有所删减，只是对细节有所细化，如提出“推动债券市场商业银行永续债”(并首次提出商业银行“六大行”概念)，说明创新银行资本补充工具正在逐步落地落地。

　　对经济的影响。本次对经济的担忧进一步加深，在总量上释放了货币政策维持宽松的明确信号，在结构上继续强调解决小微、民企融资难的问题。这意味着前期因融资过快收紧带来的这部分经济下行压力将进一步得以缓解。

　　　　风险提示：贸易摩擦后续演进对国内政策产生超预期影响。

　　（文章来源：王涵论宏观）