邓海清：1月进出口数据没有持续快速恶化 应避免对经济的两种误判

　　2019年1月进出口数据公布，中国1月出口同比(按美元计) 9.1%，预期 -3.3%，前值 -4.4%。

　　中国1月进口同比(按美元计) -1.5%，预期 -10.2%，前值-7.6%。中国1月贸易顺差 391.6亿美元，预期顺差 343亿美元，前值顺差 570.6亿美元。

　　进出口均超市场预期，春节效应存在

　　无论美元计价，还是人民币计价，无论出口，还是进口，数据均超前值和市场预期。

　　从基数效应看，进口基数较高，出口基数正常，进出口高并非基数效应所致。

　　从春节效应看，2019年春节时间、前一年春节时间均与2000、2003、2008、2011、2016年类似，即2019年春节在2月初，而2018年春节在2月中，因而2月出口会部分提前至1月(降低产成品库存)，而1月部分进口会延后到2月(降低原材料库存)，导致1月的出口增速偏高，而进口增速偏低(相比于2月)。

　　考虑进出口春节效应之后(1月出口高估、进口低估)，整体不会改变进出口均较2018年12月改善的结论。

　　但需要注意，单月进出口，特别是1-2月的单月进出口数据的可信度存在较大疑问，其波动性较大，而趋势性较差，需要综合1-2月甚至1-3月才能得出趋势性结论，尚不能轻易断言进出口好转，特别是在全球经济放缓的大背景下。

　　从趋势上看，我们目前认为1月进出口可能是对前期大幅下滑的适度修正，背景是1月全球风险偏好回升、贸易摩擦缓和等等，但是2019年1月增速依然低于2018年平均增速，特别是进口增速显着低于2018年，表明内需下行趋势较为确定。

　　对欧盟、一带一路出口较高

　　从国别结构上看，主要贡献来源于对欧盟、一带一路国家。其中，对欧盟出口增速高达20.5%，对东盟出口增速高达17.6%，均为2018年下半年以来最高值。但从历史上看，单月出口波动较大，我们不认为新的趋势已经形成。

　　对美国贸易远低于其他国家，对美国出口增速1.9%，对美国进口增速 -38.6%，中美贸易顺差1884亿，同比增长31.2%，表明关税影响仍高，且对美国向中国出口的影响更大。

　　从出口品种看，各项品种增速均高。其中，机电产品增速11.5%，劳动密集型增速17.4%，汽车增速16.3%，钢材出口增速33.3%。

　　从进口品种看，铁矿砂、大豆进口减少，原油增速较低，天然气增幅较大。其中，铁矿减少9.1%，大豆减少13%，原油增加5.1%，天然气增加26.8%。

　　政策层和市场应避免对经济形势的两种误判

　　我们认为，中国经济下行趋势并没有改变，但下行速度较为平缓，不会出现断崖式下行。从进出口增速看，出现反弹但仍低于2018年，且趋势性存疑，但至少验证经济断崖下行的可能性极低。

　　我们认为，政策层和市场需要避免两种误判：

　　第一种误判是认为经济断崖下行，采取强刺激手段。我们认为为时尚早，应当为真正的危机留有政策空间，目前的中国经济处于高速向中高速换挡，经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段、发展模式的变化，不应因为经济放缓就极度悲观，进而采取强刺激手段。

　　第二种误判是认为中国经济将很快复苏。我们认为，中国经济结构转型是长期化的，不可能一蹴而就，而且从负债驱动转型创新驱动之后，经济增速本身就存在换挡的过程，类似过去基建、地产、投资带动的高速增长时代已经是过去式，类似过去的企业加杠杆、居民加杠杆、政府加杠杆导致的经济V型反弹可能性很低。

　　坚持看好人民币汇率“再逆袭”

　　我们在2017年初看多人民币，提出“人民币趋势逆袭”，2017年人民币从6.96升值到6.27。

　　2018年初，我们掉头看空人民币，提出“人民币贬值至7”，2018年人民币从6.27贬值至6.98。

　　对于2019年，我们再次掉头，在2019年初提出“人民币再逆袭”，人民币“强币趋势”已经开启。

　　从贸易顺差看，中国贸易顺差并不是主导汇率的主要逻辑。2017年贸易顺差持续收窄，而人民币汇率持续升值，2018年贸易顺差持续扩大，而人民币持续贬值。

　　对于2019年，我们认为“人民币再逆袭”，主要理由有三个：第一，强美元周期可能结束。第二，人民币汇率对中国经济和货币政策钝化。第三，贸易摩擦缓和利好人民币升值。

　　我们维持战略性看多2019年人民币汇率不变，人民币单边贬值结束，“强币趋势”可能已经开启。

　　（文章来源：海清FICC频道）

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