汇量科技：数据驱动的全球广告科技领跑者

　　全球前十大第三方移动广告平台。根据艾瑞报告，以4Q17的变现SDK平均DAU计，汇量在全球排名前十、在亚洲排名第二及在中国排名第一。凭借其庞大的应用程序基础、强大的大数据以及“Glocal”运营能力，在程序化广告增加、游戏及电子商务应用程序需求增强及GameAnalytics(GA)SaaS货币化的环境下，我们预测汇量在FY18-20E将实现31%/100%的收入/净利润复合增长率。

　　以庞大的应用程序基础和大数据孕育程序化广告生态。汇量拥有强大的应用程序基础和人工智能分析功能，在提供程序化广告解决方案上表现出色。随着程序化解决方案广泛使用，相信汇量将进一步投资于程序化技术和全球拓展。我们估计汇量的程序化广告将在FY18-20E实现40%的收入复合年增长率，占FY19E总收入的55%，主要受惠于SDK和API的增长(FY18-20E的复合年增长率为52%/24%)，而非程序化广告则同比增长17%。

　　捕捉应用程序全球化风口。我们认为汇量将受益于应用程序全球化浪潮，尤其体现在游戏和电商行业(在有限的生命周期中面临着激烈的流量竞争)。我们预计FY18-20E的游戏/电商/内容及社交广告将达到45%/29%/18%的收入复合年增长率，占FY19E总收入的38%/16%/29%(相对于FY17的36%/16%/19%)。藉着其在“Glocal”运营中的先发优势，我们预计汇量将扩大其全球业务，并深耕中国和SEA市场。

　　不止于广告：借助GA输出广告科技SaaS服务。GA是公司于2016年收购的一个围绕游戏行业的数据分析平台。GA覆盖全球五亿个移动设备，我们期待其将通过数据集成、分析和交叉销售，与汇量的广告解决方案建立强大的协同效应。此外，我们预计GA将逐步推进SaaS变现(例如商业智能/会员订阅等)。参考同行的早期发展，我们预测GA将在FY18/19/20E贡献总收入的0%/2%/3%，复合年增长率为568%。

　　首次覆盖，给予「买入」评级。以SOTP估值计算，我们将目标价定为4.97港元，相当于14.7倍FY19E市盈率，广告/SaaS部分相对行业平均值分别有30%/40%折让(基于GA的货币化和广告利润率存在不确定性)。目前汇量估值为11.3倍FY19E市盈率，估值下行空间有限。风险：1)宏观经济不确定性；2)GA变现推进慢于预期；及3)海外广告业务可追溯性风险。

　　财务资料

　　　　资料来源：公司及招银国际证券有限公司预测

　　（文章来源：招银国际）