百洋医药：财务风险隐现 行业面临洗牌

　　青岛百洋医药股份有限公司(以下简称“百洋医药”)近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过5260万股，计划募集资金6.11亿元，投向现代物流配送中心建设项目、DTP 药房建设项目、电子商务运营中心建设项目。

　　此次并非百洋医药首次披露招股说明书，公司曾披露招股说明书后中止上市，材料更新后又再度对IPO发起冲击。股市动态分析周刊记者通过研读其招股说明书，发现百洋医药存在不少瑕疵，或成为其后续过会的障碍。报告期内，百洋医药主营业务收入增长远远低于应收账款的增长，毛利率变化与行业趋势背驰，在行业发展面临重大变化的情况下，百洋医药的前景不容乐观。不仅如此，百洋医药与关联方存在大量关联交易和资金拆借，企业内部控制是否健全存疑。

　　财务报表风险隐现

　　根据招股说明书，百洋医药是一家医药全产品线批发配送企业，主要业务包括面向消费者的健康品牌产品销售及推广，以及面向医院及药店的医药批发配送等。报告期各期间，公司实现营业收入23.92亿元、30.34亿元、30.95亿元和17.21亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.79亿元、1.76亿元、2.02亿元和1.09亿元。尽管业绩上出现一定增长，但各项财务数却是不容乐观。

　　首先，虽然百洋医药的营业收入出现增长，但更为刺眼的是应收账款的增速。报告期内，百洋医药的借款大幅增加，但换来的仅仅是应收账款的上升，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4.30亿元、5.52亿元、7.12亿元及8.62亿元。由于借款和应收账款均有账期，后续若应收账款未能如期到账，公司还款难度陡增，账期错配现象一旦出现，公司的资金周转速度和经营活动的现金流量将出现重大不利变化，将对百洋医药的现金流产生致命打击，或可能将出现资金链断裂。考虑到百洋医药的经营性现金流净额并不充裕，在2018年甚至出现转负的情况，抗风险能力有限，投资者对此需高度警惕。

　　其次，百洋医药的毛利率也是疑点重重，在在同行业毛利率提升的年份，作为一家拟上市公司，毛利率不但低于行业平均水平，还出现一定程度下滑。这与公司的业务结构调整有一定关系，报告期内公司健康品牌产品销售及推广和医药批发配送业务的营业收入占比分别为58.35%、54.02%、50.18%、45.78%和36.29%、37.67%、42.39%、48.29%。对比可见，近几年，百洋医药健康品牌销售推广比重有所缩减，而医药批发配送业务的占比则逐年上升。不仅如此，公司拟通过此次IPO募集6.12亿元，其中，3.03亿元将用于现代物流配送中心建设项目。然而，公司医药批发配送业务的毛利率却下滑趋势明显，报告期内分别为11.53%、10.87%和9.57%和12.25%，低于行业平均水平。公司在业务结构调整中逐步加大低毛利率的业务比重是否为明智的选择遭到市场质疑，遗憾的是，百洋医药并未对股市动态分析周刊记者发出的采访提纲作相关回复。

　　再者，百洋医药对于单一品牌的依赖也必然成为发审委着重斟酌的要点。报告期内，百洋医药的主要利润来源为健康品牌产品销售推广业务，报告期各期毛利额分别为 6.53亿元、8.55亿元、8.76亿元和4.57亿元，占主营业务毛利额的比例分别为 85.16%、84.29%、84.83%和79.98%。从品牌结构来看，百洋医药虽拥有迪巧、沁特等品牌，但实际上超7成的品牌销售推广收入都是靠迪巧系列产品实现，是同期沁特品牌销售收入的近6倍。在市场人士看来，迪巧及泌特产品均属公司代销，其产品质量某种程度上并不由公司掌控，而公司代销地位也并非稳固如山，蕴含的风险无疑将引起监管机构的重视。

　　最后，百洋医药与关联方的来往也是市场高度关注的焦点之一。报告期内，百洋医药与关联方交易范围极广，涉及金额数亿元。不仅如此，公司与关联方频频出现资金拆解的情况，金额同样超亿元。其中，仅百洋集团便在报告期内向公司共拆出(即控股股东占用上市公司资金)约5.72亿元，且并未说明用途。由此来看，资金拆借对于百洋医药而言甚至已经成为习惯，没有严厉的惩罚制约，仅仅靠大股东或实际控制人的书面承诺，难以有效规避此类事件的发生，公司的内部控制是否健全且有效执行缺乏说服力，企业财务的独立性存疑。

　　行业面临洗牌

　　展望未来，百洋医药部分业务所面对的行业环境逐渐恶化。两票制政策逐步推行，药品带量采购规模预期将逐步加大，这对于药品中间流通商将造成十分不利的负面影响。对此，百洋医药在招股说明书中表示，公司目前经营的主要品牌产品以非处方药为主，终端销售场所主要为药店，受两票制的影响不大。针对部分药品需通过公立医疗机构销售的情况，公司已与相关药品生产企业达成协议并开始执行，合作产品由生产企业直接销售至下游药品配送企业，公司向生产企业收取品牌服务费。配送业务方面，公司与多家国内外主流制药企业签订了一级商直接供应协议，并且与青岛及周边地区的多家大型公立医院建立了直接合作关系，可以对下游医疗机构客户开具第二票。

　　尽管百洋医药一再表示目前两票制对业务影响有限，但两票制政策的推行尚处于地方政府论证和探索阶段，范围必将逐步扩大，后续对百洋医药的负面影响或有增无减。此外，2018年1-6 月公司经营活动产生的现金流量净额为负主要由于受两票制影响，公司批发配送业务部分产品由通过经销商采购转为向生产企业直接采购，向生产企业采购通常要求预付账款，因此导致公司预付账款增加，应付账款减少；而随着批发配送业务规模的扩大，相应的应收帐款也随之增加，因此导致经营性现金流为负。若百洋医药不能在两票制推出后及时调整经营策略，满足两票制对行业发展的要求，可能会对公司未来业绩造成不利影响，使得公司在行业洗牌的过程中落伍。

　　（文章来源：股市动态分析）