史上最牛募投盈利预期高达11倍 “三进宫”的这家公司为何还敢“忽悠”？

　　美化募投项目收益预期是IPO公司的常用手段，为了成功上市募投项目被吹破天，但是上市后兑现的聊聊无几。

　　总资产8.47亿元、2017年营收刚过11亿元、盈利9865.75万元的山东泰和水处理科技股份有限公司(下称“泰和科技”)在招股书中声称，投资总额9.12亿元的募投项目达产后年均可实现净利润11.08亿元，是现在盈利能力的11倍，如此“忽悠”投资者怎能行？

　　募投画大饼

　　目前泰和科技是第三次闯关IPO，2015年和2017年曾两次IPO受挫。

　　泰和科技是一家集研发、生产和销售为一体的规模化水处理药剂专业生产商。截至2018年上半年，公司的资产总额为8.47亿元，负债总额2.42亿元。

　　2015年至2018年上半年报告期，泰和科技实现营业收入分别为9.01亿元、8.97亿元、11.18亿元、5.43亿元，营业利润分别为5935.96万元、7838.73万元、1.18亿元、8691.67万元，实现净利润分别为4571.07万元、6686.96万元、9865.76万元、7356.65万元。

　　首发申请招股书显示，泰和科技拟公开发行3000万股，登陆深交所募资8.44亿元，分别投向年产28万吨水处理剂项目3.92亿元、水处理剂系列产品项目3.15亿元、研发中心建设项目5640.82万元、补充流动资金项目8000万元。

　　让市场诧异的是仅凭7.07亿元的年产28万吨水处理剂项目和水处理剂系列产品项目，泰和科技给出的募投项目收益预期竟然年均超过11亿元盈利。

　　根据公司的预测，年产28万吨水处理剂项目是公司实现产能扩张、扩大市场占有率的重要举措，达产后预计生产规模为年产28万吨，其中8万吨HEDP 募投项目已使用自有资金投入，并于 2017 年 8 月投入试生产，当年10月达到预定可使用状态。该项目完全达产后，预计每年可实现净利润3.67亿元。

　　水处理剂系列产品项目生产规模为新增年产63.60万吨，其中31.60万吨为水处理剂产品，其余为公司围绕主营业务产业链拓展延伸的精细化工产品，项目产品除外销外，部分产品产能主要为生产自用，理论自用产能合计达到 23.79万吨，完全达产后，预计每年实现净利润7.41亿元。

　　如此超高的盈利预期，泰和科技回复《华夏时报》记者采访称，公司的盈利预测是在对未来产品的销售数量、销售单价、销售成本进行合理预测的基础上编制的，符合公司的实际情况。

　　那么报告期，泰和科技实际的生产经营情况是怎样的呢？

　　报告期，公司水处理剂产能分别为16.5万吨/年、22.5万吨/年、23.83万吨/年、15.25万吨/年，实际产量分别为13.06万吨、14.58万吨、15.8万吨、6.31万吨，产能利用率分别为79.16%、64.79%、66.32%、41.37%。

　　照此计算，募投项目的产能也仅为现有产能的4倍左右，那么按照现有的产品盈利水平，公司的募投项目的盈利也仅能达到4亿元左右，何来的11亿元超高预期。并且根据公司的2015年至2017年年营收测算，报告期公司的营收的年均复合增长率为 11.34%、，2016年甚至出现下滑，目前公司的产能尚且不能有效利用，新增产能将如何消化？

　　对此，泰和科技提示募投项目产能消化的风险称，公司产能将会大幅上升，并新增部分新产品产能，需要公司进行大规模的市场拓展，来消化新增产能。如果产品市场供求发生变化，公司市场拓展进度不及产能扩张规模，或对新产品技术、市场发展趋势的把握出现偏差，将会造成公司产销率、产能利用率下降，因而会对公司收入和经营业绩提升产生不利影响。

　　经营风险累积

　　市场预期层面来看，国内外的经营环境对泰和科技的业绩预期实现的不利因素也在不断累积。

　　2016年，泰和科技营业收入与2015年出现下滑，但扣除非经常性损益后净利润较2015年下降25.20%。公司回复《华夏时报》记者称，主要是由于公司主要产品HEDP、PBTCA市场竞争加剧，为应对市场竞争，公司阶段性降低了HEDP、PBTCA产品的售价。

　　从整个需求来看，公司的产品面临的市场竞争正在加剧，相关产品的价格可能会继续呈现波动。

　　对此，泰和科技也提示称，由于主要从事水处理药剂的生产经营，属于精细化工行业，与宏观经济景气程度具有一定关联性。近年来，国民经济增长速度出现一定程度下滑，水处理药剂终端客户钢铁、化工、电力等行业的景气度出现周期性下降，未来可能带来水处理现场服务需求的下降，造成水处理药剂需求的降低，从而对公司盈利能力产生一定不利影响，公司存在业绩下滑的风险。

　　外部环境上，中国与美国或其它国家之间出现的贸易摩擦已经影响到了公司的经营业绩。

　　报告期内，泰和科技外销营业收入占当期营业收入的比例分别为51.24%、 52.12%、51.40%和50.35%，一半以上依赖海外市场尤其是美国市场。

　　受美国反倾销、反补贴裁定的影响，2017年、2018年1-6月公司对注册地在美国的公司的HEDP液体销售收入分别为219.01万元和38.47万元，同比大幅下降。

　　2018年3月30日，美国商务部和美国国际贸易委员会发起对HEDP固体是否应纳入反倾销和反补贴范畴的调查，目前尚未公布调查结果，但是被定性为反倾销、反补贴的可能性极大。

　　2018年6月20日，美国贸易代表办公室正式宣布将对原产于中国的500亿美元商品加征25%的进口关税，公司的PESA、TH-3100等产品有赫然在列。

　　根据2018年9月18日和2018年12月14日美国贸易代表办公室发布的公告，美国自当年9月24日起对原产于中国的2000亿美元商品在一般税率之外额外加征10%的进口关税，并在2019年3月2日起加征至25%，该部分加征关税清单又涉及泰和科技PBTCA、1227等产品。

　　报告期内，泰和科技因中美贸易摩擦涉及加征关税产品的销售收入分别为1856.22万元、1978.39万元、3054.37万元、1603.36万元，占当期公司营业收入比例分别为2.06%、2.21%、2.73%、2.95%，2018年全年影响的额度将快速放大，如果贸易战持续，可以肯定的是泰和科技将面临更大的市场风险。

　　同时，公司主要从事水处理药剂的生产，部分生产所需原材料及产品为危险化学品，具有易燃、易爆、有毒和腐蚀性强的特点，在生产、使用、储存和运输过程中，如操作或管理不当、物品保管不到位容易引起火灾、爆炸、中毒和烧伤等安全生产事故。

　　报告期内，泰和科技先后发生两起安全事故。2015年1月13日，公司老厂区聚合物车间发生一起反应釜物理爆炸事故，造成 1 人死亡。2017年11月9日，PBTCA 车间火灾事故。

　　面对如此多的风险因素，泰和科技预期募投实现超高收益的信心从何而来，相信证监会和投资者都会有清醒的认识。

　　（文章来源：华夏时报）

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