国泰君安花长春：中国式量化宽松初开启

　　导读　　央票互换工具为银行资本金注资提供流动性，中国式量化宽松开始。

　　摘要

　　1月24日，央行创设央票互换工具，此举是2018年12月26日，金委会推动银行永续债发行工作的延续，意在为银行永续债提供活跃度。而当前，我国银行虽能满足资本充足率的要求，但部分银行仅略超过监管线，在表外收缩、银行要担负起表内信贷扩张的责任下，对银行资本金要求提高，因此银行永续债发行具有一定必要性。

　　央票互换本质上为中国式的量化宽松，相当于MLF等抵押品范围扩大式降准，互换的央票可作为用于货币政策工具的抵押品。同时，主体评级不低于AA级的银行永续债本身也纳入了MLF等的合格担保品范围。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年。

　　这个量化宽松工具在一定程度上解决表外回表内、表内信贷扩张的资本金问题，但对经济作用本身还有取决于银行是否愿意贷款、企业是否借债投资、居民是否愿意借债买房或消费。我们仍然认为央行在年中时或下调贷款基准利率。此外，我们认为央行会在CRM走的更远，也不排除直接购买国债、地方政府债、金融债，甚至信用债。

　　正文

　　事件：1月24日中国人民银行发布公告称，(1)决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，CBS)，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。(2)将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。

　　1、此次央行创设新工具，意在为银行永续债提供市场活跃度。自18年起，我国开始推动银行永续债的发行工作。实际上，我国之前永续债发行主体以企业为主。在18年12月26日，央行公布金委会召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。因此，此次创新是12月26日工作的延续。

　　2、为什么要推动银行的永续债发行？其主要目的在于，进一步提高银行资本充足程度，为后续信用的创造提供条件。

　　2012年《商业银行资本管理办法(实行)》开始实施，要求国内各大商业银行要在2018年年底之前达到规定的资本充足率监管要求，具体的，系统性重要银行(主要是工、农、中、建四大行)资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别不得低于11.5%、9.5%和8.5%，其他银行在这个基础上分别少一个百分点，即10.5%、8.5%和7.5%。从银行中的上市公司来看，截至2018年三季度，银行基本能满足资本充足率的要求(图1)，但也仅仅是刚刚超过监管标准线，此外与17年年末比，也没有明显的改善(图2)

　　而当前，在表外融资收缩、资金回表等要求下，商业银行需要承担表内信贷扩张职责，因此对银行资本金的要求将进一步提高，但如果通过财政或者权益市场，则恐怕难以负担得起。因此，18年以来，央行等监管机构推动银行永续债的发行。

　　　　3、央行创设央行票据互换，本质上为中国式的量化宽松。我们在年度展望《迎接暴风雨，等待新彩虹》中已经预见，19年央行可能会实施中国式的量化宽松。

　　本次央票互换，相当于MLF等抵押品范围扩大式降准，互换的央票可作为机构参与央行货币政策操作的抵押品(虽不可用于现券买卖、买断式回购等交易)。 同时，主体评级不低于AA级的银行永续债本身也纳入了中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。央行票据互换操作的期限原则上不超过3年。本周五，中国银行将发行第一单永续债，规模约400亿。

　　这个量化宽松工具在一定程度上能解决表外回表内、表内信贷扩张的资本金问题，但对经济作用本身还有取决于银行是否愿意贷款、企业是否借债投资、居民是否愿意借债买房或消费。我们仍然认为央行在年中时或下调贷款基准利率。此外，我们认为央行会在CRM走的更远，也不排除直接购买国债、地方政府债、金融债，甚至信用债。

　　（文章来源：国泰君安）