年度业绩低于预期 中国国旅开盘逼近跌停

　　1月23日晚间发布2018年年度业绩快报后，中国国旅自今日(1月24日)开盘逼近跌停。截至今日中午11:30收盘，中国国旅报收55.98元/股，跌幅5.3%，成交金额为13.03亿。中信证券指出，中国国旅将因2018年业绩低于预期，短期股价面临回调。

　　中国国旅1月24日开盘接近跌停，或与中国国旅2018年度业绩增长低于预期以及第四季度净利润的负增长有关。中国国旅发布的业绩预报显示，2018年中国国旅实现营业收入470.1亿元，同比增长66.23%；实现归属于上市公司股东的净利润31.47亿元，同比增长24.39%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润(以下简称“扣非归母净利润”)32亿元，同比增长30%。根据中信社服的预期，中国国旅2018年度的净利润应为35.2亿元，实际净利润低于预期3.7亿元。此外，中国国旅2018年第四季度的扣非归母净利润同比下降了11.25%，国盛证券对其第四季度的扣非归母净利润预期为同比增长40%。

　　对于中国国旅2018年度的业绩低于预期，中信社服认为与中国国旅2018年第四季度加大免税业务商业促销，以及汇率波动等产生的费用增加有关。

　　中信社服指出，2018年人民币贬值，中国国旅终端定价未有提价，而中免免税商品的存货周转周期约为3-6个月，汇率影响相对滞后，从2018年第二季度人民币显着贬值开始推算，公司确实存在第四季度毛利率环比下滑的可能性。

　　此外，国盛证券还指出，中国国旅2018年营业利润率与归母净利率的同比下滑，与员工奖金计提、存货跌价损失及会员积分递延收益等产生的开支增大有关。

　　虽然中国国旅短期因受经营支出等影响致使利润表现不佳，但多家券商依然看好中国国旅免税业务的长期成长空间。有分析指出，中国国旅剥离旅行社业务更加聚焦免税主业，可提升公司整体的盈利能力，优化业务结构；而离岛免税政策从额度的放开到拓宽购买人群，以及海口和琼海市内免税店新开等利好将推动公司离岛免税业务进一步增长，且海南省免税品有限公司(简称“海免”)并表后将贡献新增量。

　　中信社服认为，在当前经济环境下，中国国旅2018年相对保守的利润释放，意味着2019年更加确定的增长。从公司历史的预算规划来看，20%是公司的目标增长中枢。结合模型测算，中信社服认为中国国旅2019年实现20%-30%的增长较为合理。

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