兴证策略王德伦：股票仓位大幅下降 消费板块的超配比例仍然较高

　　★ 基金总规模四季度继续上升，现金、股票资产规模占比都有下降

　　——2018Q4全部基金资产总值从2018Q3的13.66万亿上升至13.83万亿元。，股票型、混合型基金资产净值较上一季度分别上升16.48%、下降17.39%。

　　——剔除QDII类、商品型和REITs三类基金后，股票和债券型基金合计持有的股票资产市值较二季度下降5.4%至1.52万亿，占资产总值的比重从2018Q3的11.84%小幅下降至2018Q4的11.05%，连续第7个季度下降；占全部A股总市值和流通市值的比例分别为3.18%、4.31%，均较上季度出现回升，分别回升了0.17、0.24个百分点。

　　★ 主动股票型基金仓位大幅下降，偏股混合型基金仓位降幅较大

　　——2018Q4主动股票型基金资产总值规模为8188.64亿，较2018Q3下降7.23%。股票仓位从81.50%下降至77.99%。普通股票型基金仓位由85.11%下降至84.40%，仓位在85%-90%的普通股票型基金在资产总值的规模占比较2018Q3下降了21个百分点。偏股混合型基金仓位由80.36%下降至75.98%，在80%-95%的偏股混合型基金资产占比较2018Q3下降了19个百分点。

　　★ 截止到2018年11月，保险投资股票和基金金额及占比下降

　　——截止到1月18日，当月新成立偏股型基金份额为31.19亿份，12月新成立份额为228.79亿份。截至1月18日，股票和混合型基金合计净值规模相比12月上升0.25%。

　　——截止到2018年11月，保险投资股票和基金金额为1.99万亿元，相比2018年10月下降了0.73%，占整体保险资金运用余额的比例为12.42%，投资股票和基金占整体保险资金运用余额的比例有所下降。

　　——截止到2018Q3，信托投资股票和基金余额为9641亿元，占整体资金信托余额的4.95%，2018Q2为5.25%，投资股票和基金的总金额较上季度下降9.8%。

　　★2018Q4主动股票型基金的重仓股配置特征：集中度回落，创业板超配比例回升至8%，消费板块的超配比例仍然较高。

　　——主动股票型基金的前十大重仓股，分别是中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、万科A、保利地产、长春高新、伊利股份、泸州老窖、恒瑞医药。

　　——集中度出现回落。主动型基金的重仓股共覆盖978只股票，较2018Q3的879只增加了99只，重仓股中，前十大持仓股市值占所有重仓股的市值比重从2018Q3的22.1%下降至19.1%，占全部持股市值比重也下降至10.00%。

　　——主板有所减仓，创业板超配比例回升至8%之上。2018Q4，中小板、创业板超配比例分别为5.81%、8.19%，环比分别减仓0.67、加仓2.36个百分点。创业板超配水平回升8%上方。主动型基金低配主板的比例由-12.30%扩大至-13.99%，减仓1.69个百分点。

　　——2018Q4主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是医药、食品饮料、计算机、家电、电子元器件等，超配比例分别为7.97%、5.85%、2.83%、2.71%、2.24%。在超配最多的5个行业中，医药、计算机的超配比例都较2018Q3提升。计算机的超配比例连续4个季度提升。四季度受行业事件影响，医药板块的标准配比下降幅度比基金配比更大，从而在2018Q4医药的超配比例反而有所提高。食品饮料和家电的超配比例都是在接近阶段高点之后出现了回落。家电超配比例连续第2个季度回落，目前已降至2016年初的水平。电子结束了连续4个季度超配比例下降的情况。

　　——2018Q4主动型基金重仓股低配最多的行业分别是银行、石油石化、建筑、交通运输、非银行金融，相对标准配比的差距分别为-9.89%、-4.98%、-2.49%、-1.67%、-1.63%。低配最多的5个行业的低配比例都比2018Q3有所扩大，其中非银金融的低配比例扩大较多，主要是受保险的低配比例大幅提升的影响。交运低配比例连续第2个季度扩大。建筑的低配比例再创新低。

　　——2018Q4主动股票型基金的重仓股加仓比例增加较多的行业是房地产、农林牧渔、电力设备、商贸零售、电力及公用事业，加仓比例分别为1.87%、1.33%、1.19%、0.85%、0.83%。2018Q4主动股票型基金的重仓股减仓比例较多的行业是食品饮料、非银行金融、有色金属、家电、基础化工，减仓比例分别为-2.01%、-1.37%、-1.02%、-0.81%、-0.62%。

　　——二级行业中，白酒、白电在2018Q4虽然有较大减仓，但超配比例仍然位居前列。所有二级行业中，超配最多的10个行业是其他医药医疗、白酒Ⅱ、计算机软件、食品、白色家电Ⅱ、房地产开发管理、生物医药Ⅱ、零售、牧业、电子设备Ⅱ，超配比例分别为4.71%、3.27%、2.64%、2.49%、2.38%、2.22%、2.03%、1.41%、1.39%、1.16%。(完整配比列表见本文末附表)

　　在超配幅度居前10的二级行业中，其他医药医疗、食品、计算机软件、零售、牧业、房地产开发管理的超配比例在2018Q4均有提升，并且都处于阶段性的较高水平。白酒II、白色家电II、生物医药II、电子设备II的超配比例则均较前一季度出现了下降，并且是连续2个季度或更多的下降。

　　——二级行业中，低配幅度居前的二级行业在2018Q4普遍都有再次减仓。所有二级行业中，国有银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、证券Ⅱ、股份制与城商行、石油化工、煤炭开采洗选、普钢、发电及电网、航运港口，相对标准行业的配比分别为-7.86%、-3.14%、-2.26%、-2.15%、-2.02%、-1.71%、-1.43%、-1.38%、-1.21%、-1.04%。国有银行II、建筑施工II、石油化工的低配比例连续第4个季度扩大。证券II、发电及电网的低配比例则有较大缩窄。

　　风险提示：本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。

　　报告正文

　　四季度基金总规模继续上升，但股票资产规模占比继续下降

　　受新基金发行提振股票基金总净值逆势回升。以截止日资产净值计算，虽然四季度市场再度大幅回落，但由于新基金的发行较前几个季度明显增加，股票型基金资产净值在2018Q4反而较前一季度上升16.48%，净值占比上升0.96个百分点至6.22%。混合型基金发行较少，资产净值则较上一季度下降17.39%，净值占比则下降了2.21个百分点至11.44%。

　　受债市走强影响，债券型基金净值在2018Q4大幅增长，较2018Q3的资产净值增长37.35%，基金净值占比则上升了5.31个百分点至18.80%。货币市场型基金净值下降7.44%，净值占比下降4.05个百分点至62.74%。

　　从资产结构上来看债券占比大幅上升，现金、股票资产规模占比都有下降。2018Q4全部基金资产总值从2018Q3的13.66万亿上升至13.83万亿元，增长了1.25%。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，股票和债券型基金合计持有的股票资产市值占资产总值的比重从2018Q3的11.84%小幅下降至2018Q4的11.05%，连续第7个季度下降。现金占比从28.30%下降至26.11%。其他资产占比从14.94%下降至12.90%。债券资产市值占比从44.36%上升至49.36%。

　　股票和债券型基金合计持股规模与占全市场市值比重反而有所回升。剔除QDII类基金、商品型基金和REITs后，股票和债券型基金合计在2018Q4持有的股票市值为1.52万亿元，较2018Q3的1.61万亿下降5.4%。股票和债券型基金合计持股市值占A股市场总市值和流通市值的比重分别为3.18%、4.31%，均较上季度出现回升，分别回升了0.17、0.24个百分点。

　　　　主动股票型基金仓位大幅下降，偏股混合型基金仓位降幅较大

　　为了更加客观地描述基金股票资产配置的特征，下文关于基金仓位、股票行业和重仓股的配置的分析对象均采用主动股票型基金，以排除债券基金、货币基金、指数基金等其他基金对股票配置分析的干扰。

　　偏股混合股票型基金仓位下降较多，债券配比大幅上升

　　2018Q4主动股票型基金资产总值规模为8188.64亿，较2018Q3下降7.23%。

　　2018Q4主动股票型基金的持股市值6386.08亿，较2018Q3下降11.2%；股票仓位从2018Q3的81.50%下降至77.99%。其中，普通股票型基金仓位由85.11%下降至84.40%，偏股混合型基金仓位由80.36%下降至75.98%。

　　持有的债券资产占资产总值比重从2018Q3的2.98%上升至4.08%。

　　持有的现金资产占资产总值比重从2018Q3的11.50%上升至11.79%。

　　　　仓位在85%-90%的普通股票型基金的规模占比大幅下降

　　从数量占比上来看，2018Q4仓位在85%-90%的普通股票型基金数量占比下降了10个百分点至26%，仓位在92.5%-95%的基金数量占比下降了4个百分点至7%。而仓位在80%-82.5%的基金数量占比则上升9个百分点至22%。

　　从规模占比上来看，2018Q4仓位在85%-90%的普通股票型基金在资产总值的规模占比较2018Q3下降了21个百分点至31%，仓位在80%-85%的基金在资产总值的规模占比较2018Q3上升了18个百分点至40%。

　　　　仓位在80%-95%的偏股混合型基金规模占比大幅下降

　　从数量占比上来看，2018Q4仓位在80%-95%的偏股混合型基金在数量上占比为36%，较2018Q3下降了16个百分点。仓位在75%-80%的基金数量占比环比下降了2个百分点至14%。而仓位在60%-75%的偏股混合型基金数量占比则上升了14个百分点至38%。

　　从规模占比上来看，2018Q4仓位在80%-95%的偏股混合型基金在资产总值的规模上占比为39%，较2018Q3下降了19个百分点。仓位在70%-80%的基金规模占比环比上升了10个百分点至34%。

　　　　全部持仓标的中，主动型股票基金2018Q4超配制造业、信息传输和技术业较多，低配金融业、采矿业较多

　　根据证监会行业分类标准，在全部的持仓标的中，相对股市标准行业配置比例，主动股票型基金2018Q4超配最多的3个行业是“制造业”、“信息传输、软件和信息技术服务业”、“卫生和社会工作”，配置比例分别为56.24%、7.97%、1.90%，超配比例分别为14.15%、3.84%、1.48%。低配最多的3个行业金融业、采矿业、建筑业，配置比例分别为10.51%、1.88%、1.35%，低配比例分别为-13.60%、-5.99%、-1.89%。

　　　　全部持仓标的中，主动型基金2018Q4加仓房地产业、信息传输和技术业较多，减仓制造业、金融业较多

　　相较于2018Q3，主动股票型基金2018Q4加仓最多的3个行业是“信息传输、软件和信息技术服务业”、“房地产业”、“文化、体育和娱乐业”，加仓比例分别为1.70%、1.03%、0.84%。

　　减仓最多的行业是制造业、金融业、租赁和商务服务业，减仓比例分别为-3.56%、-1.02%、-0.67%。

　　　　主动股票型基金重仓股配置：集中度出现回落，创业板超配比例回升，消费板块的超配比例仍然较高。

　　基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。

　　特别地，由于证监会行业分类调整后，基金目前仅公布证监会一级行业分类，其中，制造业占股票资产比例超过50%，其子行业配置情况却不得而知，因此，我们可以通过重仓股的行业分布来观察基金在细分行业上的配置，以及通过重仓股的行业分布变化来推测行业配置的变化。

　　前十大重仓股：消费占据6只

　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所有主动股票型基金的总前十大重仓股，分别是中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、万科A、保利地产、长春高新、伊利股份、泸州老窖、恒瑞医药，与2018Q3相比，具体有如下变化：

　　2018Q4， 1只地产股(万科A)、2只消费股(泸州老窖、恒瑞医药)进入所有主动股票型基金持有市值的前十名。前十名中有6只消费股，2只金融股，2只地产股。

　　2018Q4,1只消费股(五粮液)、1只保险股(中国太保)、1只传媒股(分众传媒)退出主动股票型基金持有市值的前十名。

　　　　基金重仓股集中度出现回落

　　2018Q4,882只主动股票型基金中，其前十大重仓股涵盖978只股票，较2018Q3的879只股票数量增加了99只；重仓股数量占2018年12月31日已发行股票个数的比例也从2018Q3的24.8%上升至27.4%。主动股票型基金的所有重仓股的持股市值合计达到3346.12亿元，占A股流通市值的比例为0.95%，比上季度下降0.03个百分点。

　　　　汇总历年全部主动股票型基金的重仓股后，进一步分析持股市值前十的股票占所有重仓股的持股比重。2018Q4这前十大股票持股市值从上季度的849亿下降至638亿，占全部重仓股市值的比重从2018Q3的22.1%下降至19.1%，下降了2个百分点，占主动型基金的全部持股市值的比重也下降至10.00%。这表明基金的持股集中度在2018Q4出现了较大回落。

　　　　不同板块持有基金数最多的个股：中国平安、洋河股份、东方财富

　　主板、中小板、创业板中，被882只主动股票型基金作为重仓股持有，持有基金数排名靠前的股票如下：

　　主板中，中国平安、万科A、贵州茅台、保利地产、招商银行分别被176、173、145、129、126只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中，3只是金融行业的企业，5只为消费类企业，2只为房地产企业。

　　中小板中，洋河股份、海康威视、比亚迪、凯莱英、完美世界分别被52、48、42、40、39只主动股票型基金作为重仓股。行业分布比较零散。

　　创业板中，东方财富、温氏股份、宋城演艺、迈瑞医疗、宁德时代分别被76、67、55、55、44只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中医药股占据了3只。

　　　　重仓股板块配置：主板有所减仓，创业板超配比例回升至8%之上

　　2018Q4，主动股票型基金的重仓股在主板的配置资金达2165亿元，配置比例为64.72%，相比2018Q3下降1.64个百分点。2018Q4，A股市场整体主板的流通市值占比为78.71%，主动型基金低配主板的比例由-12.30%扩大至-13.99%，减仓1.69个百分点。

　　主动型基金重仓股投资于中小板和创业板的市值分别为674亿元和507亿元，占整个重仓股投资比例分别为20.13%、15.15%，同期，全部中小企业板和创业板在全体A股的流通市值占比分别为14.33%、6.96%，中小板和创业板的超配比例分别为5.81%、8.19%。与2018Q3相比，中小企业板减仓0.67个百分点，创业板加仓2.36个百分点。中小板的超配比例再创2015年来的新低，创业板的超配比例回升至2017Q2时的水平。

　　　　重仓股行业配置：超配医药、食品饮料等，低配银行、石油石化等

　　2018Q4主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是医药、食品饮料、计算机、家电、电子元器件等，超配比例分别为7.97%、5.85%、2.83%、2.71%、2.24%。

　　2018Q4主动型基金重仓股低配最多的行业分别是银行、石油石化、建筑、交通运输、非银行金融，相对标准配比的差距分别为-9.89%、-4.98%、-2.49%、-1.67%、-1.63%

　　　　超配比例：医药、计算机继续提升，食品饮料、家电均有回落

　　在超配最多的5个行业中，医药、计算机的超配比例都较2018Q3提升。计算机的超配比例连续4个季度提升。四季度受行业事件影响，医药板块的标准配比下降幅度比基金配比更大，从而在2018Q4医药的超配比例反而有所提高。食品饮料和家电的超配比例都是在接近阶段高点之后出现了回落。家电超配比例连续第2个季度回落，目前已降至2016年初的水平。电子结束了连续4个季度超配比例下降的情况。

　　　　低配比例：非银金融低配幅度大幅上升，建筑低配比例创新低

　　在低配最多的5个行业的低配比例都比2018Q3有所扩大，其中非银金融的低配比例扩大较多，主要是受保险的低配比例大幅提升的影响。交运低配比例连续第2个季度扩大。建筑的低配比例再创新低。

　　　　二级行业中，其他医药医疗、白酒、计算机软件等超配比例居前，国有银行、石油开采、建筑施工等低配比例居前

　　白酒、白电在2018Q4虽然有较大减仓，但超配比例仍然位居前列。所有二级行业中，超配最多的10个行业是其他医药医疗、白酒Ⅱ、计算机软件、食品、白色家电Ⅱ、房地产开发管理、生物医药Ⅱ、零售、牧业、电子设备Ⅱ，超配比例分别为4.71%、3.27%、2.64%、2.49%、2.38%、2.22%、2.03%、1.41%、1.39%、1.16%。(完整配比列表见本文末附表)

　　在超配幅度居前10的二级行业中，其他医药医疗、食品、计算机软件、零售、牧业、房地产开发管理的超配比例在2018Q4均有提升，并且都处于阶段性的较高水平。白酒II、白色家电II、生物医药II、电子设备II的超配比例则均较前一季度出现了下降，并且是连续2个季度或更多的下降。

　　　　低配幅度居前的二级行业在2018Q4普遍都有再次减仓。所有二级行业中，国有银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、建筑施工Ⅱ、证券Ⅱ、股份制与城商行、石油化工、煤炭开采洗选、普钢、发电及电网、航运港口，相对标准行业的配比分别为-7.86%、-3.14%、-2.26%、-2.15%、-2.02%、-1.71%、-1.43%、-1.38%、-1.21%、-1.04%。国有银行II、建筑施工II、石油化工的低配比例连续第4个季度扩大。证券II、发电及电网的低配比例则有较大缩窄。

　　　　重仓股行业调仓：房地产、农业、电力设备等加仓较多，食品饮料、非银几人、有色等减仓较多

　　2018Q4主动股票型基金的重仓股加仓比例增加较多的行业是房地产、农林牧渔、电力设备、商贸零售、电力及公用事业，加仓比例分别为1.87%、1.33%、1.19%、0.85%、0.83%。

　　2018Q4主动股票型基金的重仓股减仓比例较多的行业是食品饮料、非银行金融、有色金属、家电、基础化工，减仓比例分别为-2.01%、-1.37%、-1.02%、-0.81%、-0.62%

　　　　在加仓较多的5个行业中，只有农林牧渔是连续第2个季度加仓，房地产、电力设备、商贸零售、电力及公用事业都是在上一季度减仓之后在本季度转为加仓的。房地产、农林牧渔、电力设备加仓之后回到了超配的状态，并且超配比例处于阶段性较高的水平。

　　　　在减仓较多的5个行业中，有色金属连续第4个季度减仓，低配比例扩大至2015年初的水平。化工的低配比例也有较大扩大。目前也处于阶段性较低的水平。

　　　　附表：按中信二级行业分主动股票型基金的重仓股配比情况

　　　　风险提示：本策略专题报告不涉及大势研判，不作任何板块和个股的推荐

　　（文章来源：XYSTRATEGY）