兴证宏观王涵：减税空间有多少？估算1.5万亿

　　我们分了政府债务、非政府债务、财政收支三部分来估算减税空间。

　　1)政府债务增加的的空间，包括一般公共财政下的赤字率和政府性基金下的专项债；

　　2)非债务性可能调整的空间，包括国有资本经营下的国企利润上缴比例、中央预算稳定调节基金和地方财政结转结余；

　　3)财政收支空间，也就是一般公共财政下财政收入和支出增速变化。

　　估算2019年减税空间大约1.5万亿。

　　政府债务部分空间8800亿元：赤字率到3%，可以增加财政赤字约5800亿元；专项债调整空间较大，可能增加到2~2.5万亿，假设2.3万亿，考虑土地出让收入拖累，专项债可能提供3000亿空间。

　　非政府债务部分空间4600亿元：如果国企利润上缴比例提高5个百分点，可能增加1200亿；中央预算调节基金没有多少新增空间，最多900亿；地方财政结转结余有空间，但很难挤出来，乐观估计多2500亿。

　　财政收支部分空间1700亿元：估算减税前财政收入增速10%；财政支出压力大，假设增速跟2018年类似。

　　2018年底的中央经济工作会议“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费”，考虑到2018年减税降费目标1.1万亿、实际超过1.3万亿，估计2019年给出的目标可能是1.3~1.5万亿。

　　减税更多通过增加政府债来拉动经济。减税拉动经济可能来自于两个方面：一方面，私人部门对资金的运用相对政府部门可能更有效，那么把一部分资金从政府转移到私人部门，可以推动经济增长，但这部分的弹性相对来说较低；另一方面，减税可能伴随着政府债务的增加，也就伴随着政府收支差额的扩大，这会更加明显地刺激经济。因而，如果希望减税更加有力的推动经济，那在扩大减税规模的同时，还需要注意到政府债务的增长。

　　风险提示：贸易战给经济带来更大的不确定性。

　　（文章来源：王涵论宏观）