大蓝筹强势风格周期 远未结束

　　少数派投资创始人周良日前在接受专访时表示，公司投资的核心理念是超额收益来自于市场无效的地方。希望能做到年化20%的收益率。

　　去年少数派投资的四大方向选择上没有变化，主要为银行、保险、地产和制造业大型龙头企业，但进行了个股微调，投资组合中配置了进攻型和防守型的蓝筹。“目前市场各自对大蓝筹的定义不同，与其他私募基金的重仓股作过对比，发现重合度很小。除了低估值高分红，在选择大蓝筹时很强调高确定性和可持续性。”周良表示。

　　不过，大蓝筹强势风格周期从2016年下半年始已持续两年，还能走强多久？周良判断大蓝筹这种强势风格周期还远远没有结束，原因在于市场对其认识还存在诸多误区。他从市场供求结构、筹码稀缺性、交易对手、估值等维度进行了论证。

　　周良表示：第一，供求关系。从筹码供应端来看，无论是新股发行老股增发，还是大小非减持，这些股票供应增量几乎全部集中在中小盘股。而资金需求的都是大蓝筹，原因在于现在增量资金不是营业部的中小投资者，而是外资，MSCI指数、沪深港通、保险资金等，还有一些价值型的公募私募。虽然这两年市场低迷，但外资流入在不断加速，沪深港通累计流入值已经6000亿人民币。

　　第二，筹码稀缺性。大多人的误区是觉得大蓝筹筹码动辄几千亿元甚至上万亿元，怎么可能稀缺？【工商银行(601398)、股吧】1.9万亿元的流通市值，但仔细分析它的持股结构，前十大股东持股占比96.28%，真正的A股自由流通市值是3%左右，只有600多亿元，这就是你在A股能买到全世界最大银行的量。而且这不是个案，四大行加在一起才2000亿元市值。把市场上公认的三十几只大蓝筹加在一起，流通市值才2万亿元，现在的中小板和创业板的流通市值是6万亿元，所以大蓝筹是很稀缺的。

　　第三，交易对手的行为。由于公募基金数据每个季度都要公布，比较透明，而且样本数很高，长期分析研究公募基金持仓结构，发现大蓝筹还没有被超配，而且有些品种被严重低配了。

　　第四，估值方面，虽然未有前三个因素重要，但放到中国股市历史的长河、与全世界股票相比，无论是A股还是港股，大蓝筹都处于历史低位，是A股的核心资产。