深南电路：国产PCB龙头受益5G提速

　　市场方面，【中信证券(600030)、股吧】通过问卷调查，投资者对明年市场较为一致的预期有：上半年利率没有风险，下半年股市存在机会，房地产限制性政策放松，对减税有较高期待等。但一致预期常常会适得其反。基于此，中信证券对市场一致预期提出三个可能存在的预期差，以作风险警示：1)股票上半年可能先牛后熊，全年走势N字型；2)债市下半场也非坦途，最差情况可能是年初当头一棒；3)客观看待减税空间和实际效果。

　　【天风证券(601162)、股吧】通过调查买方，总结出以下观点。当前买方认为，全球经济预期恶化，国际原油价格大幅下跌使得全球经济增速下滑担忧加强。就国内而言，减税、改革、进一步对外开放、基建补短板等措施正在落实，对经济的刺激效果还没有显现出来，市场预期今年四季度、2019年一季度经济惯性恶化加剧，因此从企业基本面而言，中短期尚未见底。从中长期看，天风证券表示并不悲观，与全球资产比，A股的估值有一定吸引力；A股的投资者结构在向好，社保、保险资金、银行理财资金、QFII等不断壮大，成为市场的稳定器；A股的监管环境以及股市配套政策在越来越规范，这有望吸引增量资金进入。

　　配置上，除了坚持核心资产外，可以考虑两条主线，一是部分细分领域优质小盘股股价经过前期暴跌，风险得到比较好的释放，寻找未来几年业绩预期较好的品种；其二，优选赛道好、过去几年研发投入大、国家政策支持力度大的新兴行业，反弹时这些都是非常好的进攻品种，中长期战略性看好国家大力支持的信息技术、5G、半导体、军工等高端装备制造业。

　　本周笔者建议关注深南电路。公司是国内PCB行业龙头企业，国内市占率排名第一。关注公司的逻辑主要有以下两点，一是从行业角度看，全球PCB产业重心转移至国内，国产替换可期，且5G时代PCB将呈现量价齐升格局，是受益最明显的板块之一。二是从公司角度看，深南电路技术优势显着，盈利能力突出。对上游有较强话语权，对下游拥有优质的客户资源。

　　5G时代PCB将量价齐升

　　过去十年全球PCB产业年复合增速约为4%，2017年产值已经高达588亿美元，同比增长8.6%，其中中国PCB产值297亿美元，同比增长9.7%，不仅增速快于全球平均水平，同时产值也占全球超过一半，中国已经成为全球PCB产业中心。根据Prismark数据，2022年以前中国PCB市场规模仍将保持高于全球的增长率，到2022年规模将达到356.9亿美元。规模虽然巨大，但内资企业市占率还是很低，第一名的深南电路目前市占率只有1.28%，排名第21位，在集成电路国产化、5G商用和物联网提速背景下，内资PCB企业国产替换可期。

　　除了产业重心转移带来的国产替换预期外，目前PCB行业最大的看点在于5G，5G时代PCB将呈现量价齐升的格局。量方面，5G时代基站数量增加会带动PCB用量大幅提升。2017年是195万个宏基站站址，未来五年光宏基站建设就有45万的增量，而小基站数量更高，高频场景下需求大概是宏站的3倍，预估在300-600万个。另外，单个基站PCB使用量也在提升。随着5G频段增多，频率身高使得射频前端元器件数量大幅增加，加上天线集合到AAU上，PCB使用面积大幅增加，层数也增多。此外，5G传输数据大幅增加，对基站BBU的数据处理能力也有更高的要求，BBU也将采用更大面积，更高层数的PCB。保守测算，单个5G宏基站的PCB用量将是4G时代的两倍以上。

　　价方面，5G使用毫米波通信的特点，使得高频高速材料在基站中的运用会增加，高频高速PCB的价格普遍较高，目前单价都在4000元/平米左右，未来随着产能释放可能价格会降低，但相比普通PCB还是提升的。据测算未来4年，单AAU高频PCB的市场空间就将增长11倍。

　　技术优势显着盈利能力突出

　　从行业角度看，作为PCB行业老大，深南电路显然是受益的。从公司的角度看，公司的亮点也颇多。

　　1)技术领先提升盈利能力。深南电路拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，其中印刷电路板产品丰富，具有较强的竞争力，尤其是在高精密度和高多层PCB板产品方面具有显着优势，可实现最高100层、板厚径比20:1等产品；封装基板打破国外垄断，成为全球先进半导体封测厂商合格供应商；电子装联可为PCB优质客户提供一站式服务。由于公司产品主要针对中高端市场，因此价格也高于行业平均水平，公司PCB均价为2800元/平米，而同行仅为800-1000元/平方米。

　　2)优质的客户资源。公司下游覆盖包括通讯、工控医疗、航天航空、汽车电子和计算机等多个细分行业，客户覆盖面广，质量优质。通讯业务2017年占比为60%，核心大客户华为贡献了约三分之一的营收，其他大客户还包括中兴通讯、诺基亚等。在移动终端领域，公司的客户主要为苹果和三星，主要为其提供HDI；工控医疗主要客户为西门子医疗、迈瑞医疗、艾默生等，主要提供低层数PCB；而在汽车电子、计算机和航空航天，主要客户有霍尼韦尔、博世、比亚迪、长城汽车、希捷和联想等。从未来五年产值增速看，汽车电子和通讯会明显高于PCB行业整体增速，公司背靠优质大客户，通信和汽车电子将迎来爆发式增长机会。

　　3)具备较强的行业话语权。诚如上文所言，PCB是个集中度不高的行业，但它的上游原材料铜箔和覆铜板是两个集中度很高的行业，CR10都在70%以上，所以上游原材料供应商可以轻松将成本转嫁给下游PCB厂，但深南电路不同，2016年-2017年上游铜箔和覆铜板价格大幅上涨，但公司同期PCB毛利率不降反升，2016年和2017年分别为19.9%和22.33%，同时应付账款大幅增加，2015-2017年分别为4.96亿元、6.05亿元和8.8亿元，显示出对上游较强的话语权。

　　（文章来源：股市动态分析）