2018年11月28日鲍威尔讲话点评：鲍威尔认输了么？

　　鲍威尔究竟说了什么？鲍威尔在11月28日的讲话中表示，“与历史相比利率仍处于较低水平，且略低于(just below)各种计算得到的中性利率”，言论偏鸽派。相比之下，10月2日鲍威尔的表述是“利率环境仍然宽松，但我们正向中性利率靠拢。我们(加息)可能超过中性利率，但当前离中性利率或许还有一段距离(a long way)”。那次讲话也被认为是10月美股大幅调整的导火索。

　　两次发言的间隔期间发生了什么？首先，中性利率是一个慢变量，不大可能在1-2个月间发生大的改变。其次，10月至今联储没有采取加息行动，但鲍威尔的言论引发资本市场大幅调整。期间标普500指数最大跌幅超过10%，油价跌幅超过20%。经济数据方面，美国劳动力市场依旧强劲，消费者信心和制造业PMI从高位下滑，通胀有所回落。英国脱欧不确定性增加，意大利债务问题引发担忧。

　　鲍威尔为何“鸽”声嘹亮？一是安抚市场情绪，并对10月过于鹰派的讲话加以纠正。从历史经验来看，如果美股持续下跌，将会对市场预期和美国经济产生不利影响。二是表达对全球经济下行的担忧。在最近发布的金融稳定报告中，美联储指出欧洲地缘政治、中国和新兴市场经济走弱可能对美国金融市场的稳定性带来威胁。因此联储在制定货币政策时应该格外小心。三是当前美国通胀还比较稳定，经济没有明显过热的迹象，美联储也没有必要过度强调货币紧缩。

　　怎么看待美联储加息的前景

　　不过，外部经济超预期下行、以及由此带来的金融不稳定可能令美联储调整加息节奏。从鲍威尔的表态和美联储的金融稳定报告来看，当前美国面临的外部风险正在增加。历史上，美联储也有过因为外部环境急剧恶化而改变货币政策的先例。而LTCM又与多家华尔街银行关系紧密，引发了市场对系统性金融风险的担忧。之后美股大幅调整，美联储随即做出了降息的决策。从中可以看出，美联储改变货币政策的前提是金融市场出现不稳定的信号。而当前就认定美联储加息路径发生大幅变化或言之过早。

　　（文章来源：【光大证券(601788)、股吧】）