2019年策略报告：估值修复下半场

　　研究框架再梳理。

　　2018年我们提出的与市场不同的观点均已得到验证：

　　1)近年来钢铁相对收益主要来自供给端与成本端，其中成本端的影响至今未被充分预期；

　　2)在严控新增供给的大前提下，需求端的小幅波动不会改变行业高景气与高利润局面；

　　3)短期需求预期波动导致的回调可能是买点。2019年钢铁行业盈利小幅下移但仍将维持相对高位。2018年行业供给下降3%，需求上升1.4%，成本红利增长3%，对应行业利润增长30-40%。基于分析，预计2019年供需有所弱化，利润小幅下移但仍将处于高位，具体来讲：

　　成本红利：仍是2019年利润改善最大来源。铁矿供需持续偏松，新增产能持续至2020年，未来两年继续贡献成本红利。焦炭供需平稳，影响不大。废钢未来每年带来钢铁原料总供应增长0.5%，成本红利中期化。

　　需求端：周期平滑与政策对冲下需求可控。2018年钢铁总需求同比增长1.4%，增长主要来自于地产+制造业超预期。预计2019年钢铁需求仍将小幅增长0.5%，主要受益于基建稳增长。

　　供给端：限产放松带来一定负面冲击。供给侧改革的影响逐步弱化，但政策底线——严禁新增产能仍然维持，钢铁行业在建工程回到2002年的水平，故在未来几年行业供给无增长。环保限产将逐渐推出历史舞台，我们预计2019年限产完全放松大概率，预计带来负面影响1500~2000万吨。预计2019年钢铁行业产能利用率下降4个百分点至89.4%(考虑表外产能及产量)，仍处于历史较高水平。？预计2019年五大品种钢价均值为3957元/吨，同比下降9.5%；预计2019年铁矿石、焦炭、废钢价格同步下滑9%、10.8%、9%左右。对应吨钢净利润同比下降261元吨，同比下降30%左右。

　　投资策略：

　　1)受制于大盘风险偏好下降以及宏观预期悲观，钢铁板块持续倍低估。但只要盈利持续，且能支撑估值，未来估值得到修复概率更大。

　　2)按照当前市值以及预测的2019年净利润，对应钢铁板块2019年PE为6.5倍，虽然高于2018Q1-Q3时的3-5倍，但仍处于历史最低区间，未来估值修复的概率较大。

　　3)相对看好低估值、高分红及其他具备催化剂的个股，如宝钢股份、马钢股份、柳钢股份、华菱钢铁、【三钢闽光(002110)、股吧】、新钢股份等。

　　风险提示：宏观经济下滑导致需求下滑，钢铁产能未批先建。

　　（文章来源：【招商证券(600999)、股吧】）