张忆东：2019年中国股市迎来增量资金 筑底孕育新生

　　一、从紧缩转向宽松，政策环境改善是2019年中国资本市场的核心宏观变量。

　　1.1、宏观调控政策基调将继续宽松，对冲经济下行压力。1)货币政策稳健偏积极，强力严监管和去杠杆告一段落，信用传导机制的改善还需要时间，但市场利率会继续下行。2)财政政策更积极，重点围绕减税降费、政策性救助基金等发力，赤字率提升、专项债发行、国开行等广义财政资金都有宽松空间。

　　1.2、“放水”立足于对冲风险而非强力刺激。1)海外环境制约，在美国加息周期结束之前，国内货币政策要维护汇率的稳定性；2)国内环境制约，房地产调控较难转向“新一轮刺激”。

　　1.3、政策环境改善的核心在于更重视市场化的力量，放松管制、激发市场活力，不是“大水漫灌”而是“一溪流水滋润万物”。参考80年代以减税和供给学派为核心的里根新政，中国重塑市场化增长方式有助于从高增长转向高质量。

　　二、一溪流水泛轻舟，2019年中国股市迎来增量资金、筑底孕育新生

　　2.1、西水东来，2019年海外股市的调整风险仍将继续释放，相关性较弱的A股有望先成为避风港而被增持，进而迎来海外流动性改善的转机。1)2019年美股有进一步走熊的风险，美国经济和企业盈利增速放缓的概率大。2)每次美股走熊都会结束美国加息周期的进程，有助于避险资产和新兴市场反弹。

　　2.2、中国资本市场正成为全球长线资金配置的宠儿。1)债市和股市加速对外开放，低估值的优质资产将迎来长线外资。2)银行公募理财、养老金入市。

　　2.3、制度改革进一步提升中国资本市场的活力，A股聚焦科创板，港股聚焦互联互通的新进展。1)科创板、注册制将改变A股的游戏规则，提升科技创新的重要性。2)互联互通的深化，将有利于港股的价值修复以及桥头堡地位。

　　三、策略建议：防守反击、先债后股，股市乃螺蛳壳里做道场、结构性行情

　　3.1、行情展望：宏观下行风险和政策宽松交织，指数平庸，但主题性机会精彩，A股机会多于港股。1)大盘指数底部徘徊，基本面下行压制权重股，但长线资金入场提供支撑。2)中期流动性改善和市场化改革，驱动主题行情。

　　3.2、策略：防守反击，配置有安全边际的资产，聚焦政策红利找“阿尔法”。

　　1)防守，精选香港的美元债、境内的信用债；战略性看好可转债。

　　2)反击，精选A股和港股。思路一：精选优质成长股，聚焦于刺激内需、减税和放松管制等政策红利。思路二：逢低配置传统核心资产，立足长线价值。

　　风险提示：新兴市场危机可能进一步蔓延、欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行可能超预期。

　　（文章来源：张忆东策略世界）

　　（原标题：一溪流水泛轻舟——中国权益资产2019年投资策略）