百隆东方：前瞻布局越南产能 兼具成长与周期

　　首次覆盖给予增持评级：预计 2018-2020 年 EPS 为 0.42/0.51/0.57 元，增速为 29%/21%/13%，参考纺织企业估值和【百隆东方(601339)、股吧】自身成长性，给予公司 19 年 12 倍 PE，目标价 6.07 元，首次覆盖给予增持评级。

　　战略布局越南，产能不断攀升，享受优惠政策：公司率先于 2013 年进军越南市场。目前越南已有 50 万锭产能，未来预计会新增 50 万锭以上，占总体产能比重将达到 60%左右。公司充分利用当地低廉的生产成本，享受税收等政策优惠。越南子公司销售净利率显着高于国内。伴随越南产能占比提高，整体盈利水平将逐步上升。

　　受益中长期棉价看涨，利润弹性增大：全球棉花出现供需缺口，国内棉花市场受到进口配额限制，产量近年来保持稳定，库存不断消耗。国储棉接连三年抛储，目前库存不足 300 万吨，明年抛储后，将进入历史低库存阶段。预计未来国储将通过吸收国内棉花或放开进口数量补充库存，总体上增加全球棉花需求。低位的国储库存将支撑棉价上行。棉花作为主要生产成本，产品定价采用棉花现价加成。在棉价温和上行阶段，公司能利用低价棉花库存提高售价及毛利。

　　绑定下游大客户，销售无虞：公司作为色纺纱龙头之一，产能占行业整体约 20%，其中占据国内中高端色纺纱 35%以上的市场份额。公司与下游申洲国际深度合作，拥有单一大客户支撑，同时其他客户结构分散且稳定，客户资源丰富，订单饱满，产销率多年超过 100%。

　　风险提示：人民币汇率风险，棉价上涨不及预期。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）