如何理解纺服的三季报？

　　消费：CPI提速带动社零Q3降幅明显收窄，名义社零逐月提速。

　　(1)现状：滞胀加剧，名义、实际社零差距进一步拉大。2018Q3社零降幅收窄源自7、8、9三月名义社零逐月提速，而实际社零累计增速仍处于逐月下降趋势之中，因2018年7、8、9月CPI持续快速提升，实际、名义社零增速趋势相反，实际、名义社零当月同比差距进一步拉大，滞胀明显。(2)时间周期：滞胀进入下半段，即将进入衰退期，消费2020有望重回复苏。滞胀期因CPI高涨，政策受掣肘明显，衰退期泡沫风险有限，政策红利可期，成为新一轮复苏期的孵化器。我们预计年底或明年初随着CPI逐步触顶，消费将步入“美林时钟”衰退期，2020年消费将步入新一轮消费周期起点及新一轮“美林时钟”复苏期。

　　服装：趋势向下，降幅收窄，成本增加，营收、净利润分化加剧。整体看，①营收增速降幅Q3较Q2明显收窄。②毛利率下行、销售费率提升致净利率下行以及Q3净利润降幅收窄不明显。③因备货等需求，现金流向下，存货周转放缓。分板块看，①女装降幅明显，童装触顶最晚，男装意外“亮眼”，均符合消费周期规律(参见《消费周期：地产为轴，短周期的骚动》)。②除大众服饰外各板块净利率提升明显，其中男装毛利率提升最明显，中高端服饰销售费用提升最明显、非经常性收益也较高，童装则控费有力，毛利率持平、净利率微升。③除男装外库存周转整体变缓，流动性较弱。

　　家纺：线上下滑显着，【富安娜(002327)、股吧】单季度业绩亮眼。家纺板块营收除【罗莱生活(002293)、股吧】，均出现降幅收窄迹象，板块线上渠道受拼多多等低价电商竞争影响下滑显着，其他方面，盈利能力表现分化，周转环比放缓，同比整体持平。

　　纺织：业绩逐季提升，龙头表现优秀。2018Q3纺织制造公司营收增速降幅收窄明显，同时受益汇率下行，主要棉纺龙头上市公司表现更加出色，2018前三季度业绩逐季提速，毛利率单季度转为提升，净利率连续两季提升，存货周转环比基本持平，同比小幅放缓，经营现金流整体充裕。

　　投资建议：从三季报业绩看，制造龙头业绩优秀，所在领域具有明显竞争优势的龙头(鲁泰A、健盛集团、百隆东方等)在下游需求放缓的环境中业绩亮眼；服装龙头业绩整体向下，优质成长型企业业绩整体好于龙头，拓店加速(【太平鸟(603877)、股吧】、歌力思)、供应链持续改革(太平鸟、森马)、细分行业竞争优势明显(森马、比音勒芬)的公司业绩整体优于其他。

　　据此，我们持续看好森马服饰、健盛集团、太平鸟、比音勒芬、鲁泰A、富安娜、歌力思、百隆东方、安正时尚、水星家纺、地素时尚、罗莱生活、华孚时尚等。

　　风险提示：1)国内外下游消费需求不振；2)汇率大幅波动；3)原材料价格大幅波动。

　　（文章来源：方正证券）