天赐材料： 业绩符合预期 边际改善迎盈利拐点

　　售价承压致业绩大幅下滑，边际改善或助推电解液转好。剔除容汇锂业的投资收益，公司前三季度业绩下滑幅度较大，一方面是由于市场竞争激烈，公司核心产品六氟磷酸锂(6F)及电解液售价持续承压，盈利受损。另一方面，由于公司所做产业布局处于在投入期，本期并表子公司增加。展望未来，6F 价格从42 万元/吨的高价跌至目前约11 万元/吨现价，其降价空间较小；同时，电解液溶剂受大厂检修、环保限产等影响大幅提价，顺延至电解液售价企稳回升；叠加Q4 随着年底电动车抢装行情的到来，公司有望迎来电解液业务拐点。

　　打造一体化产业链，具有较强的相对优势。近年来公司围绕电解液产业链布局，形成了锂矿石、碳酸锂、6F/新型锂盐、电解液添加剂的一体化产业链，成果显着，例如，公司6000 吨液体6F 投产后具有明显的成本优势。

　　产品方面，公司适配250-300Wh/kg 高能量密度体系的动力电池电解液技术获得标杆电芯企业认可，匹配高电压三元，高镍811、NCA、硅碳负极等体系，同时开发出了兼顾高低温的新型添加剂，在开拓高端电解液方面卓有成效，产品与技术行业领先。客户方面，公司在国内绑定核心客户CATL、【比亚迪(002594)、股吧】、国轩等电池龙头，目前国内市场占有率超过25%，未来仍有提升空间。同时，公司积极开拓海外客户，目前已进入LG、索尼等供应链，优质海外客户利于提升销量与盈利水平。

　　毛利率环比提升，子公司并表带来费用率增长。公司Q3 毛利率为23.81%，环比提升2.86pp，同比下滑9.67pp，主要系电解液业务环比改善所致。公司Q1~Q3 三费率为20.53%，同比提升5.16pp，其中销售费用率为5.77%，同比提升0.83pp，管理费用率(含研发)为12.46%，同比提升2.79pp，财务费用率为2.3%，同比增加1.54pp，三费率均有提升主要系本期增加并表江西艾德、池州天赐、浙江美思、安徽天孚等子公司，多个子公司依然处于培育阶段，费用支出较大，而短期收入有限。公司Q1~Q3 经营活动现金流量净额为-1.38、-1.35、-0.04 亿元，三季度流出明显减少，现金流有所改善。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.43、1.03、1.45 元，对应的估值分别为15、21、15 倍。基于价格逐步企稳与低端产能加速去化，公司电解液业务的盈利拐点已现，有望重回上升通道，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：政策低于预期；价格低于预期；产能投放低于预期；新客户拓展低于预期。

　　（文章来源：【国海证券(000750)、股吧】）