兴证宏观王涵：3季度货币政策执行报告点评

　　事件：2018年11月9日，央行公布了3季度货币政策执行报告，我们认为有以下几点值得重点关注：

　　对经济层面的担忧：相较2季度进一步加深。2季度货币政策执行报告开始关注经济的下行压力以及债务违约的压力，而3季度对于经济的措辞则更趋谨慎。对于当前市场关注到的几个问题，实体经济的融资问题、当前“抢出口”带来的明年出口下滑、政策效果仍有待体现等问题均有所涉及，显示政策已关注到这些问题。

　　货币政策方向依然是宽松。从大基调上，本次货币政策执行报告并未有变化。但删除了“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”，虽然这并不表明政策将出现大规模放松——事实上，下半年以来货币政策已非常宽松——但指向货币政策宽松状态将延续。

　　政策的主要关注点：从“重总量宽松”到“重结构优化”。本次报告与2季度报告最大的不同在于，增加货币政策“多目标”的描述。这也反映总量货币政策已非常宽松，而当前制约经济的核心问题并不在于货币端，而在于信用端，也就是货币向信用的传导，尤其体现在小微和民企部门。因此，报告中多次强调“针对性、结构优化”。

　　方式之一——资本市场将是主要抓手之一。从方法上，与2季度报告中相比，增加“激发市场活力、促进资本市场长期健康发展”的内容，专栏二“民营经济与金融支持”也强调要扩大对民营企业的多渠道金融支持，这意味着股市、债市均将是未来政策的主要抓手之一。

　　方式之二——金融优化实体结构，央行需“创新”。此外，本次报告与2季度另一处明显的不同在于，增加了促进为小微企业、民企融资的具体部署，而其中的关键词是“创新”。这意味着前期政策提到的一系列创新工具，包括、风险工具等都将进一步扩容。

　　对经济的影响。3季度《报告》显示，在货币政策大环境已非常宽松的背景下，政策将更着重解决小微、民企融资难的结构性问题。这意味着融资过快收紧带来的这部分经济下行压力或逐步得以缓解。

　　（文章来源：王涵论宏观）

　　（原标题：3季度货币政策执行报告点评——结构、创新、资本市场）