花长春：10月全国制造业PMI点评

　　导读

　　从PMI历史季节性看当前经济下行压力与2011年相仿。

　　摘要

　　1、制造业主要分项指数均回落较为明显，生产、内需、外贸走弱；

　　2、非制造业有所放缓，建筑业、服务业依然保持高景气；

　　3、从历史季节性来看，10月PMI的环比降幅类似于2011年，高于2014年。在经济下行压力比较明显的时候，10月PMI较9月均为环比回落。比较典型的包括2014年、2011年以及2007年、2008年。这几个年份有个共同点是：经济下行压力比较大，货币政策处于“降息、降准”通道。

　　正文

　　事件：　　中国10月官方制造业PMI 50.2，预期50.6，前值 50.8。

　　中国10月官方非制造业PMI 53.9，预期54.6，前值 54.9。

　　一、从PMI历史季节性看当前经济下行压力与2011年相仿

　　10月PMI环比降幅依然比较明显，核心有两个问题：主要拖累项是哪些？就历史季节性而言，展现出的经济下行压力有多大？

　　从历史季节性来看，10月PMI的环比降幅类似于2011年，高于2014年。

　　受天气变化带来的开工影响，10月份PMI较9月份大多环比下降，2005-2017年的降幅均值是0.88个百分点。其中，2014年10月份PMI较9月环比回落0.3个百分点；2011年10月份PMI较9月环比回落0.8个百分点；2008年10月份PMI较9月环比回落6.6个百分点。特别是，2005、2006、2007年10月分别环比回落1、2.3、2.9个百分点。

　　在经济下行压力比较明显的时候，10月PMI较9月均为环比回落比较典型的包括2014年、2011年以及2007年、2008年。这几个年份有个共同点是：经济下行压力比较大，货币政策处于“降息、降准”通道。

　　我们大致的一个结论是，10月PMI较9月PMI的变化情况对经济阶段下行压力有预示作用；通过历史对比，当前的经济压力高于2014年，与2011年相仿(低于2007、2008年的危机期)(图1)。

　　　　二、制造业主要分项指数均回落较为明显，生产、内需、外贸走弱

　　PMI新出口订单指数指向外贸形势后续趋于严峻。PMI新出口订单指数连续五个处于50以下。新出口订单指数为46.9%，比上月回落1.1个百分点；进口指数为47.6%，比上月回落0.9个百分点。

　　供、需两放缓，但生产、新订单指数仍在荣枯线上。生产指数为52.0%，比上月回落1.0个百分点；新订单指数为50.8%，比上月回落1.2个百分点。

　　就业状况在9月出现明显恶化后，10月变化不大。从业人员指数为48.1%，比上月微落0.2个百分点。

　　　　两大库存指数，原材料库存指数下降更为明显，表明企业主动缩减原材料的采购行为(图4)。原材料库存指数为47.2%，比上月下降0.6个百分点；产成品库存指数为47.1%，比上月下降0.3个百分点。需要注意的是，新订单指数比产成品库存指数回落快，表明后续产成品或有一定的去库存压力(图5)。

　　主要原材料购进价格指数高位回落。主要原材料购进价格指数58%，较上月回落1.8个百分点。后续PPI仍是逐步回落态势，给中上游企业盈利形成压力。

　　　　三、非制造业有所放缓，建筑业、服务业依然保持高景气

　　10月份，非制造业商务活动指数有所放缓。为53.9%，比上月回落1.0个百分点，增速有所放缓。

　　分行业看，服务业、建筑业依然保持高景气。其中，服务业业务活动预期指数为59.7%，比上月上升0.4个百分点。建筑业业务活动预期指数为66.0%，比上月上升0.9个百分点。

　　大型企业仍然保持对中、小企业的相对景气优势。大型企业PMI为51.6%，比上月回落0.5个百分点；中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别比上月回落1.0和0.6个百分点。

　　（文章来源：【国泰君安(601211)、股吧】）

　　（原标题：从PMI历史季节性看当前经济下行压力与2011年相仿——10月全国制造业PMI点评）