王涵：总需求疲弱 企业分化收敛

　　事件：10月制造业PMI为50.2，非制造业PMI为53.9。我们对此点评如下：

　　10月制造业PMI继续回落且各分项均有所下滑，指向总需求仍疲弱。10月制造业PMI连续2月下滑至50.2，为2016年7月以来最低值。拆分细项来看，各主要分项均有所下滑，其中生产量、新订单、新出口订单下滑幅度均较大，新出口订单已连续5个月处于50.0以下。从库存指标来看，产成品库存、原材料库存分项均有所回落，企业库存仍处于较低水平。值得注意的是，10月从业人员已降至今年2月以来低点。整体来看，总需求仍然疲弱。

　　　　大小企业分化已有所收敛。不同于前期大、中型企业的生产、新订单在需求偏弱且信用环境收紧下出现下滑，而小企业则受关税不确定影响提前备货出口促使生产偏强的情况，10月数据指向大小企业的分化已经有所收敛。10月份，大小企业的制造业PMI生产分项已经开始同步走弱。而从新订单来看，尽管大中企业回落而小企业回升，但回升幅度较小，指向两者的分化也有所收敛。从这个角度来说，总需求疲弱仍是影响企业生产意愿不足的关键因素。

　　　　价格指标回落，指向PPI近期或有所企稳。9月PPI环比高达0.6%，但考虑到10月PMI中无论是购进价格还是出厂价格均有较大程度回落，同时政策也指向近期环保限产力度可能弱于去年，PPI近期或有所企稳。

　　　　风险提示：地缘政治风险；国内外经济、政策超预期变化

　　（文章来源：王涵论宏观）