10月恐慌抛售的背后

　　金融环境收紧及市场对于贸易紧张局势升级影响的忧虑升温，令投资者陷入恐慌，触发月内股市回调。鉴于近期市场走势，我们依然强调提高投资组合的抗跌性，但可适当增加风险资产持仓。

　　利率上升是导致年内金融环境收紧的主因之一。市场对美联储未来加息的预测上调，目前与我们的观点一致，预期美联储未来12个月可能加息三次。短期债券收益率上升造成资金竞争加剧，投资者对于投资收益率的要求上升和债券收益率上扬，导致股价下跌。近期债券收益率上升主要由于实际利率上升，而非通胀预期有变。久期溢价上升亦是原因之一。由于不确定因素增加及短期债券收益率上升，投资者重新调整各类资产的回报要求。

　　近期股票市场下跌，部分由于贸易冲突加剧导致市况波动。部分跨国企业表示对有关贸易局势的忧虑，打击投资者对增长持续性及盈利前景的信心。我们的地缘政治风险指标在过去数周下降，但贸易紧张局势的风险很高，最有可能影响由美国带动的全球经济扩张步伐。

　　我们的贝莱德GPS增长指数显示全球增长强劲，通胀维持在低位，且并无贸易紧张局势打击经济活动的迹象。然而，由于全球企业价值链环环紧扣，贸易保护主义造成的不利影响可能逐步浮现，因此，企业第三季业绩将成为衡量有关影响的关键。

　　尽管全球股票年初至今表现仍然积极，但上周MSCI世界指数下跌，且创下2018年第二大单周跌幅。股市领涨股轮动显着，动能股经历一轮强劲上涨后表现落后。我们认为，近期的抛售压力大部分来自对冲基金对热门股的平仓，尤以科技股及成长股最为显着。

　　美联储官员的强硬言论令市场猜测美国可能加快加息进程，导致10年期美国国债收益率在上周初上升。市场收益率上升是由于实际利率及久期溢价上升，通常与不确定因素增加有关。

　　我们认为，全球经济增长持续高于趋势水平，有望支持企业盈利，因此，仍然看好股票多于固定收益，但再次强调目前应提高投资组合抗跌性。第三季业绩及第四季盈利预测未符合预期的企业，可能面临股价遭受重创的风险。我们看好优质股持仓，在成熟市场当中看好美国表现，因企业盈利稳健及财政状况较佳。固定收益方面，我们看好短期债券，但美国及欧洲的较长期债券开始涌现机遇。

　　2018年，美国企业盈利预测强劲，我们看好美国市场表现。但为了增强投资组合抗跌性，我们仍然看好动量及质量因子。欧洲企业盈利前景黯淡，政治风险仍未散去，因此，我们较为看淡欧洲市场，而日本股票则欠缺可显着推动上涨的催化剂。新兴市场经济增长稳健，开始推动企业盈利持续强劲增长，这是过去10年来首次出现的现象，因此，我们对新兴市场仍有信心。

　　根据汤森路透的数据，截至2018年9月，2019年的每股盈利增长预测为12%，中国则接近16%。相比之下，全球市场的每股盈利增长为10%，可见新兴市场表现稍微领先于美国。值得关注的现象是，新兴市场板块组成正在发生变化。利润较高的新经济板块企业纷纷上市发行新股的情况有望延续。举例来说，过去20年，科技板块在MSCI新兴市场指数占比由4%上升至28%。

　　中国加强监管及贸易战风险可能破坏全球供应链，导致年内科技股拖累新兴市场股票下跌，但相比发达市场的科技股，新兴市场的估值仍在过去10年的低位徘徊。因此，目前是选持新兴市场科技股的好时机。我们认为，电商平台及企业服务股票蕴藏潜在机遇。

　　固定收益方面，我们看好美国短期债券并建议增持优质信用债。此外，相比当地货币债券，我们看好个别硬通货新兴市场债券，因其相对估值更具吸引力，且可抵御货币贬值的风险。

　　长期而言，收益率上升有望带动各资产类别回报上升。然而，短期内风险仍将处于较高水平，甚至进一步上升，将令回报承压。

　　作者为贝莱德全球首席投资策略师

　　（文章来源：证券市场周刊）