电子通信行业：PCB产业转移历史机遇 平台化布局厚积薄发

　　21世纪以来，全球PCB 产业重心逐渐从欧美向亚洲转移，形成了以亚洲(尤其是中国大陆)为中心、其它地区为辅的新格局。随着中国PCB产值占全球的比重不断增加，中国大陆PCB将进入持续稳定增长阶段，2017年中国产值299亿美元，同比增长5.2%，远高于全球2.8%的增速。伴随着全球PCB产业的转移，我国有望复制台湾企业的发展经历，出现一批百亿级别的PCB企业群，并逐渐夺得PCB行业的主导地位。

　　在需求端，消费电子、5G以及汽车电子是中国PCB产业发展的主要驱动力。近几年消费电子市场增速放缓，但是市场份额向中国厂商转移，给上游PCB厂商带来机会。汽车方面，预计未来汽车电子会有较大增长，将成为承接消费电子的PCB增长动力。5G时代则将带来通信行业基站与传输网建设，预计较4G会有数倍的提升空间。同时在IC载板方面，芯片国产化将有大量下游封装材料配套需求，为下游厂商提供机会。

　　在供给端，我们预计行业会向龙头厂商集中，其主要原因是：原材料涨价，环保要求趋严，以及技术升级。在市场份额集中的过程中，由于无法在成本上升的环境和竞争中生存，中小微厂商将逐渐被淘汰。长远来看，这将促使PCB行业回归理性，有利于产业链健康发展。

　　【深南电路(002916)、股吧】作为国内PCB的龙头企业，其竞争优势包括：一站式的平台化布局，IC载板领域的技术优势，同时深南不断进行研发投入面向未来技术升级，在管理和激励机制上也具有一定优势。

　　深南电路率先深入PCB、电子装联、IC载板领域布局并取得成果。平台化的模式可以使深南充分发挥协同效应，提高经营效率。在技术角度，深南目前是国内唯一一家能够量产并且盈利的IC载板公司，技术实力领先。深南一直保持技术驱动盈利的战略定位，研发投入占比在同行业处于前列，面向未来进行技术升级。在管理和激励角度，过去两年深南在董事长由镭的指导下，推行现代化的管理方式，效率不断提高，期间费用率逐步下降。同时深南通过高于行业平均的薪酬水平来深度绑定高层管理团队，有利于公司发展。

　　投资建议与评级：

　　目前，中国的PCB行业正处于一个历史机遇期，全球市场份额正在逐渐向中国转移。需求侧，5G时代的到来，消费电子，汽车电子将会给PCB行业带来新的增长点；供给侧，环保、原材料涨价以及技术升级将会加速行业洗牌。未来产能持续向中国转移，龙头厂商如深南等将受益。

　　深南电路作为中国领先的PCB公司，拥有技术、管理优势，多年来依靠优质的产品与成功的销售战略实现快速增长，在中国PCB行业大潮中预计将有稳定发展。2017年上市后公司资金更加充裕，各产品业务稳健提升。从目前来看公司发展势头良好，预期南通及无锡工厂投产后营业收入将增长22.04亿元，业绩将会加速增长。因此认为深南电路有望成为百亿级规模的PCB企业，值得重点关注。

　　我们预计2018-2020年6.0亿、8.5亿、12.3亿净利润，目前估值31倍，行业平均在25倍左右，考虑战略一体化和技术领先优势，2018-2019年合理估值在30X-35X之间，2019年估值在280亿左右。

　　　　风险提示：

　　1、5G投资建设进度低于预期；

　　2、募投产能建设低于预期；

　　3、大客户过于集中，经营困难情况下议价能力较弱。

　　(原标题：PCB产业转移历史机遇，5G 时代顺势而为，平台化布局厚积薄发)