川财证券：M1与M2剪刀差持续扩大

　　事件

　　 　　央行公布2018年8月金融统计数据报告，社会融资规模增量统计数据报告和2018年8月末社会融资规模存量统计数据报告。

　　点评

　　M1与M2剪刀差进一步扩大，实体经济流动性未见明显改善。8月末，广义货币M2同比增长8.2%，增速比上月末低0.3个百分点；狭义货币M1同比增长3.9%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点。M1与M2剪刀差持续扩大，说明了货币流动性宽松传导到实体经济仍需时日。我们认为，造成这一原因主要有两个：一是货币政策传导存在一定的时滞，实体经济流动性改善需要时间确认。二是目前资金向实体经济传导的渠道仍待畅通。考虑到8月22日国务院中常会已推出多项举措促进银行提升中小企业贷款，帮助实体经济进一步降低资金成本，预计这一情况将逐步得到扭转。

　　非银机构存款同比下降，金融去杠杆稳步推进。本月人民币存款增加1.09万亿元，同比少增2729亿元。其中，非银行业金融机构存款减少2211亿元，较去年同比多减5595亿元。非银机构存款的下降反映了金融市场流动性的收缩和金融去杠杆的持续推进。

　　新增贷款显示实体企业现金流维持紧平衡。本月人民币新增贷款1.28万亿，同比多增1834亿，其中表内票据融资同比多增3781亿，短期公司贷款同比多减2443亿。今年以来，短期公司贷款与票据融资持续维持此起彼伏态势，侧面反映了目前实体融资需求仍处低位，企业对于实体经济流动性预期未见转向，企业现金流维持紧平衡。

　　债券发行提速，社会融资增速超出市场预期。8月社会融资规模增量为1.52万亿，虽较去年同期少376亿元，但高于市场预期1.3万亿元。表外融资下降幅度收窄和发债力度增加是社融增速高于市场预期的主要原因。由于企业债券净融资额的增加，自5月以来，新增人民币贷款首次低于新增社会融资规模，反映了实体经济直接融资渠道正在打通，融资困难出现缓解迹象。但从存量结构来看，人民币贷款余额占比的同比增速仍在扩大，直接融资暂时未能在总量上对表外融资形成替代，社会融资增速回升仍待直接融资的进一步增长。8月末人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的69.1%，同比高1.7个百分点，较上月同比提升0.1个百分点；广义委外余额占比同比低1.9个百分点，较上月同比扩大0.3个百分点；企业债券和非金融企业境内股票余额占比同比较上月持平。企业债券余额占比和股票余额存量占比未见提升，反映了直接融资渠道替代表外融资仍待时日，防范系统性金融风险仍是货币政策的主线之一。

　　风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。