传媒行业中报总结暨9月投资策略：业绩持续分化 聚焦细分领域龙头

　　市场层面：估值探底，板块具备向上基础

　　1)板块持续调整，估值处于历史底部。2018年初至8月底，传媒板块整体下跌31.15%，跑输沪深300(-17.28%)，跑输创业板指(-18.11%)；在中信一级29个板块中，传媒板块排名第27位。整体TTM估值处25X PE水平，2018年动态PE仅17倍左右，处于历史底部位置；横向相对TMT乃至食品饮料等消费行业仍有明显差距。

　　2)Q2板块配置意愿下降、持仓集中。2018Q2公募基金重仓市值为311.3亿元，环比下降6.79%；2018Q2传媒板块重仓比例为3.44%，相比于2018Q1下降0.08pct，低于传媒板块占A股整体市值比重0.72pct，板块配置意愿略有下降，剔除【分众传媒(002027)、股吧】后重仓市值亦环比下降。

　　中报梳理：行业内生增长平淡，细分龙头表现突出

　　1)整体业绩增速略有回暖，存量商誉仍处高位。2018H1传媒板块实现营业收入2478亿元，同比增长15%；归属母公司股东的净利润为260亿元，同比增长1%，净利润增速相较于2017年全年有所回升。2018H1传媒板块商誉/净利润倍数为472%，相比于去年同期提升28pct。

　　2)影视/游戏业绩受政策影响较大，细分龙头表现依然突出。影视、游戏两大板块上半年受政策影响较大，18H1收入增速分别为6%和8%；板块龙头横店影视、华策影视、【慈文传媒(002343)、股吧】及完美世界、游族网络等依然保持稳健增长，我们认为后续政策端影响下预计龙头优势将愈加凸显。此外，细分龙头视觉中国、分众传媒、芒果超媒H1业绩增速依然靓丽。

　　3)三季报前瞻：目前已披露三季度业绩预告的40家公司中业绩预计增长的有25家，占比为62.5%。其中业绩增速均值超过100%的有4家；7家公司业绩增速均值在30%-100%之间；14家公司业绩增幅在0%-30%之间。

　　行业层面：国产片持续表现优异，预测全年票房增速回暖

　　1)暑期档国产片票房同增15%，口碑回暖持续。2018年暑期档国内票房达到171.7亿元，同比增长5%；其中国产片票房123.9亿元，同比增长15%。档期TOP10影片豆瓣均分达到6.6分，接近历史最高水平，较16-17年暑期档整体国产片质量回暖显着。其中，票房榜冠军《我不是药神》豆瓣评分高达9.0分，《一出好戏》《邪不压正》也录得7.3/7.2分的良好口碑。

　　2)年内多部影片值得期待，预计全年票房增速中枢为18%。截至2018年8月31日，国内电影市场票房已达到457.74亿元，同比增长16.33%；年内仍将有《反贪风暴》《影》《李茶的姑妈》《未来机械城》《昨日青空》《爵迹2》等优质国产影片上映，我们测算2018年国内票房有望达到660亿元(含服务费口径)，对应全年票房增速中枢为18%。

　　投资建议：聚焦稀缺平台型标的及头部内容公司

　　持续推荐卡位优势明显、商业模式清晰的行业龙头；a)受益版权保护力度加强及付费意识提升，视觉中国(图片版权)、当代明诚(体育版权运营)；b)阅读板块受益付费提升及内容升级，推荐新经典、阅文集团，关注掌阅科技；c)媒体与营销板块推荐分众传媒；d)大视频行业，推荐芒果超媒，关注A股影视内容龙头公司中长期布局机会(推荐【华策影视(300133)、股吧】、光线传媒、慈文传媒)；同时建议关注部分超跌游戏行业个股。

　　风险提示

　　流动性风险，业绩及商誉风险，监管政策风险等。