家电行业：家电龙头经营较为规范 未来动态竞争反而更加受益

　　事件：

　　2018年9月3日，常州地税申请强制执行征收常州裕华玻璃公司欠缴10年社保的新闻引发市场高度关注，该案例应该系企业侵吞应缴未缴员工社保，而非税务部门因提高往年社保核定标准导致社保“追缴”。近期部分市场人士出台了关于社保新规的测算，提到对家电行业利润影响在30%以上，引发市场担忧。我们认为该测算过于悲观，特系统梳理社保新规影响，供投资者参考。

　　市场担心的社保缴存新规到底是什么？　　市场真正关注的社保缴存新规为下述内容：2018年7月20日，**中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》，明确从2019年1月1日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。

　　过去税务部门只是代征社保，即社会保险经办机构负责核定缴费数额，由税务部门负责征收，由于社保经办机构并不掌握真实工资水平，不少企业按照最低缴纳基数为员工缴纳社保。

　　而从2019年起缴税数额的核定和征收工作都将由税务部门负责。市场担心，由于税务部门掌握详细的收入数据，对社保缴税额的核定将更为精确和规范，企业必须按照真实工资水平缴纳社保，导致企业用工成本进一步上升。

　　若社保缴存规定100%实施，对家电上市公司影响有多大？

　　若新规100%严格实施，对企业的影响大小取决于该企业之前社保缴纳的规范程度。为了能量化影响的大小，我们选取了各子板块共计16家家电龙头企业，在一定的工资分布的假设下，测算社保新规100%得到实施情况下，2017年公司需要承担社会保险总额和当前社保缴存额的差额，并计算其占2017年归母净利润总额的比例。从我们选取的样本模拟测算结果来看，社保缴存规范化导致的营业总成本的上升占归母净利润比例仅为4%左右(测算表见下页)。

　　我们是假设企业内部员工工资符合正态分布，并根据缴存上限以上和以下薪酬总额分别测算社保规范缴存额，并进行加总。由于假设条件与企业实际内部工资分布会有出入，所以个体差异会比较大，但是汇总后算一个全部样本的均值是相对合理的。同时和企业内部测算做交叉印证，得到相对合理的结果。

　　家电上市公司经营普遍较为规范，产业链配套成本或有上升

　　量化测算的同时，我们就社保规范化问题跟多家上市公司进行了沟通，不少公司已经积极进行了内部测算，由于过去社保缴纳整体较为规范，龙头企业反馈若完全足额缴纳，对利润影响普遍在1~5%之间，如欧普照明/【老板电器(002508)、股吧】等本身社保缴存已经基本符合国家规范的企业，受社保缴存规范化影响较小。

　　虽然家电上市公司受社保缴存规范化的影响整体较小，但配套的产业链上下游，比如上游供应商、合作的劳务派遣公司、下游经销商等在规范性上预计仍有提升空间，若社保缴存规则短期就严格执行，会对产业链整体成本产生一定影响。

　　换个角度来看，龙头企业在未来的动态竞争反而更加受益

　　据51社保发布的《中国企业社保白皮书2017》，有22.9%的企业按照最低下限缴存社保。为了降低成本，不少中小型制造企业在社保缴存上非常不规范，若社保缴存新规严格执行，将大幅提高这类中小型企业的用工成本，削弱其成本竞争力，而上市公司，本就属于行业内的头部资产，缴存始终较为规范。一方面，龙头公司受到的边际影响相对较小；另一方面，在竞争层面未来甚至将动态受益。

　　社保缴存规范化不太可能一蹴而就，目前无需过分悲观

　　据我们了解，部分企业已经积极跟当地税务部门进行过沟通，对于2019年1月1日开始实施的社保缴存新规，税务部门还有诸多落地细则需要根据实际情况确定。若社保缴存新规在短期内严格执行，将严重影响到众多中小企业的生存，鉴于此，虽然社保缴存规范化是长期方向，但预计税收部门会预留充分的过渡期，或考虑一些相应的补偿措施，在保护广大劳动者权益的同时，也能够给予企业充足的准备时间。

　　此外，社保成本上升就如同16~17年的原材料成本上升一样(上涨幅度远不及原材料成本)，作为竞争壁垒深厚，具备产业链定价权的家电龙头，有足够强的能力消化这部分成本的上升，对报表的实际影响将更加小于预期，市场无需过忧。

　　总结而言，我们认为市场对社保缴存新规将提高企业用工成本的担心不无道理，但在新规推进节奏和影响幅度上有些过虑。通过和行业内龙头公司的广泛沟通，并结合数据测算，我们认为，社保缴存新规对家电龙头的影响较为温和，一方面，龙头企业作为行业内最头部的资产，原先缴纳就较为规范，同时有足够强的能力消化这部分成本上涨，实际影响较低；另一方面，由于更多中小企业受到的影响更大，龙头公司在未来的竞争中反而会动态受益。

　　核心风险：社保缴存新规短期100%落地。