广发策略戴康：“以龙为首”延续 构筑A股护城河标的股

　　● 前言：新方法：“以龙为首”的护城河演绎

　　我们通过系列专题厘清A股生态结构发生的三大变迁，本篇为A股“进化论”系列报告第八篇。旨在：在“以龙为首”交易逻辑强化基础上构筑A股护城河理论，以中微观双重视角甄别A股护城河并构建选股体系精选“宽护城河”A股标的。

　　● 一、“以龙为首”延续构筑A股护城河理论

　　A股延续“以龙为首”的交易逻辑成为A股护城河理论的研究初衷， A股绝对收益机构投资者占比提升、A股全球化、供给侧改革提升上市公司质量等边际变化共同构成了A股护城河理论的逻辑基础。

　　● 二、重温巴菲特护城河理论的“定价权”投资奥义

　　通过重温巴菲特经典护城河理论精髓明辨真假护城河的奥义在于判断是否企业拥有“定价权”：真护城河特征包括无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。此外，我们还厘清了A股投资者关乎护城河的四大误区。

　　● 三、护城河理论的“美股映射”

　　护城河理论在美股已经得到有效的投资应用。穿越美股“十年长牛”龙头FAANG均具备经济护城河，我们分别选取可口可乐、苹果、Facebook、沃尔玛4家美股护城河投资案例进行具体分析。

　　● 四、中微观双重视角甄别A股护城河：“好生意”与“好公司”

　　甄别A股护城河主要从中微观双重视角切入：1)行业视角：我们在原有巴菲特护城河行业属性基础上，考虑添加行业竞争格局、行业景气度两个维度进一步优选赛道；2)公司视角：我们摒弃ROE单一衡量方法，综合回报率、盈利、现金流、成本、分红五大多维度核心财务指标进行综合评价。

　　● 五、如何寻找A股宽护城河标的？构建“三分法”选股评价体系

　　A股护城河研究的落脚点在于寻找“宽护城河”标的。我们试图构建 “三分法”选股体系进行筛选：1)公司财务因子分析法综合评价；2)考虑景气度、竞争格局进行行业主观评价；3)添加护城河宽度辅助观测指标。实操层面，我们通过样本选取、因子分析及优选、“三分法”体系星级评分再精选等步骤最终筛选出24只宽护城河标的，并按照护城河“深浅”排序。

　　(原标题：新方法：“以龙为首”的A股护城河演绎)