兴业策略张忆东：震荡市结构行情延续 聚焦高股息率港股龙头

　　一、回顾：上半年轻仓卧倒—二季度至暗时刻—三季度反击

　　二、危中有机，震荡市结构行情延续：海外动荡VS中国维稳

　　2.1、基本面是最后的防线：总体低估值，部分优质公司的中报超预期。过去数月股价连续下跌，可能有助于权重股中报业绩“利空出尽”或者业绩超预期。从已披露情况看，中报盈利预测正面超预期占比较高。这将有助于改善国内外投资者对于中国权益资产基本面的预期，有助于结构性行情的启动及延续，进而有助于在海外风险加大时对三季度港股及A股行情的支撑。

　　2.2、中国“去杠杆”进程中的“维稳放水”期已开始，时间不会太长。8月的相关政策组合拳将大大降低中国经济下半年出现失速硬着陆的风险，阶段性提升投资者对中国权益资产基本面的信心。1)休养生息、定向“放水”期开启，不论滴灌还是漫灌，总之在发力灌；2)此轮“放水”只是去杠杆进程的喘息，或许只有1、2个月的时间：美国加息周期进入中后期，新兴市场乃至西方国家进入债务风险高发期，因此中国此次“去杠杆”的战略定力将更强、放水更短。

　　2.3、海外：强势美元持续，新兴市场危机隐现。土耳其风险事件本质是典型的强美元导致新兴市场危机模式，与94年墨西哥危机如出一辙。中期，需要警惕美元指数走强对于全球新兴市场的压力，存量外资主导的港股对于新兴市场风险传染的免疫抵抗力较弱。

　　三、投资策略：中性仓位打游击战，结构性机会关注中报、汇率、政策放松

　　3.1、仓位保持动态中性，逆向思维，急跌则补仓，急涨则降仓。估值底部区域的赢家之道在于聚焦优质资产，以长打短、以少胜多，赚钱企业盈利的钱。三季度中后期维持震荡市，危中有机，中期“至暗时刻”延续，短期中国政策“灌水”窗口期。外资看好中国核心资产，其盈利与估值的性价比在全球有吸引力。

　　3.2、持仓建议：1)配置保险、银行、石油产业链等低估值蓝筹股。2)聚焦中报业绩：剩者为王的传统周期龙头受益中报超预期和积极财政政策的看涨期权；王者归来的科技股龙头关注利空出尽后的机会；教育、消费、医药等长期景气股将遭遇大分化，业绩不达预期的被踩踏，可利用long-short策略。3)与中国资产相关性较低、高股息率的港股龙头，有望受益北水配置。4)博弈结构性积极财政政策带来的行业投资机会。5)博弈潜在港股通机会。

　　风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。

　　(原标题：危中有机)