拓邦股份：营收规模稳健增长 上游涨价短期业绩承压

　　1。 事件： 公司公告2018年半年度财务报告，报告期内实现营收15.42亿元，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，分别同比全年同期增长28.2%和16.7%。同时，公司预计2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润：1.81亿元~2.33亿元，同比增加幅度：5%~35%。

　　2。 营收规模稳健增长，业绩略低于预期：受益于下游需求旺盛，消费升级带来智能家居渗透率提升，公司上半年营收同比增长28.2%，实现15.42亿元。智能化和消费升级为智能控制器龙头的营收稳定增长提供基础。但由于上游原材料特别是电容电阻的涨价，公司毛利率有所下滑，短期业绩承压表现略低于预期。

　　3。 受益于人民币贬值，财务费用下降明显：一季度中，公司因人民币汇率变动产生汇兑损失2263万元。随着人民币逐渐贬值，汇率从三月底6.28回升至6.5，公司上半年实现汇兑收益284.7万元，财务费用去年同期相比减少1010万元，达到552万元，财务费用率降低至0.36%。我们认为，汇率如果后续维持6.8以上，将利好公司出口业务并持续带来一定汇兑收益。

　　4。 短期业绩承压，长期智控龙头竞争力凸显：上游原材料涨价及产线搬迁导致公司毛利率从去年同期的24.4%下滑至20.25%。原材料涨价或使行业格局重新洗牌，落后产能退出，进一步提升行业集中度，公司作为智控龙头领先受益。同时随着下游应用领域渗透率提高，智控价值逐渐凸显。预计下半年在电子元器件涨价趋势有望缓和，厂房搬迁完成后实现产能爬坡，公司全年营收有望保持30%以上同比增速，业绩值得期待。

　　5。 市场规模加速扩大，产业龙头尽享机遇：预计2020年，智能控制器市场规模将超过1.55万亿元，五年复合增长率约8.2%。在产业中移、下游智能物联需求推动产业升级、上游技术升级提高研发门槛、中高端智能器集中度将提升的趋势下，公司作为产业龙头尽享行业机遇。另外，本期销售、管理、财务费用率降低彰显公司运营效率提升。公司持续加大研发投入，研发费用率保持在7%左右，ODM/JDM占比提升，有利于公司提升在上游元器件选用自由度，研发投入将逐渐转化为核心竞争力。

　　6。 盈利预测：我们维持对公司 2018-2020 年的盈利预测 EPS 分别为 0.27、0.37、0.49 元， 对应目前PE 分别约为20.36、15.26、11.42倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料持续涨价、行业竞争加剧、人民币汇率波动风险等。