申万宏源：三一重工维持增持评级

　　事件：【三一重工(600031)、股吧】于7月30日晚披露2018年半年度业绩预告，预计报告期内实现属于上市公司股东的净利润为32.5亿元到36亿元，同比增加180%到210%。

　　高利润增速超市场预期，再次验证我们对利润弹性的预判。更新需求稳定释放：本轮国内工程机械复苏中，各主要厂家不再采用激进的销售政策透支需求，我们认为更新需求将持续稳定释放；资产质量明显提升：通过2016-2017年大规模计提资产减值损失与坏账损失，解决上一轮信用扩张期遗留的历史问题；销售结构改善：产品由小吨位向大吨位转换，结构优化提升毛利空间；规模效应摊薄固定成本，期间费用率有进一步下行空间。参照上一轮周期向上，我们认为归母净利润率仍有2倍提升空间。

　　主要类别产品市占率均出现明显提升，三一龙头效应凸显。2018H，三一共计销售挖机26488台(同比+63.97%)，市占率为22.05%(同比+0.53pct)；销售汽车起重机3225台(同比+78.67%)，市占率为19.35%(同比+0.18pct)；销售履带起重机317台(同比+53.14%)，市占率为34.31%(同比-0.96pct)；销售平地机200台(同比+90.48%)，市占率为6.26%(同比+1.74pct)；销售压路机843台(同比+32.34%)，市占率为7.53%(同比+0.91pct)。混凝土机械在全球和国内市场均处于领先地位，三一砼机在产品质量、营销模式、服务水平上较竞争对手均有明显优势，市场份额有望进一步提升。

　　本轮工程机械行业景气周期长度有望远超上一轮，三一乘行业周期有望持续受益。1)工程需求总量2倍于上轮：2017年我国基建/地产固投完成额分别为17.31/13.97万亿元，固投完成总额分别为2011年的2.59/1.85倍；2018年地产投资增速超预期，基建仍维持可观的增长速度，高基数对工程机械总需求量更大。2)设备寿命周期各有长短：主要工程机械品类中，挖机寿命均值为8年左右，装载机寿命均值为9年左右，起重机寿命均值为10年左右，混凝土泵车寿命均值超过10年，路面机械寿命长度跨度较大。“四万亿”将多数品类工程机械前高集中于2011年前后：“四万亿”集中开工撬动大规模基建、地产投入，在2011年前后形成超量工程机械采购。本轮工程机械更新高峰形成轮动：受寿命不同、前轮高点高度一致影响，我们判断本轮挖机更新高峰在2018年、装载机与起重机更新高峰在2019年、混凝土泵车更新高峰在2020年，塔式起重机更新高峰在2020年，叠加本轮主机厂严格的信用销售政策，需求未被明显透支，我们判断本轮国内行业景气度有望持续至2020年，远超上一轮周期向上持续时间，三一乘行业周期将持续受益。

　　估值与评级：维持盈利预测，维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头，业绩特别是净利润弹性大，国内复苏与全球扩张帮助公司实现从强周期向弱周期切换，盈利与估值稳定性有望增强。维持盈利预测，预计2018/2019/2020年实现归母净利润37.94/49.65/52.95亿元，对应EPS0.49/0.64/0.69元，对应PE19/14/13倍，考虑到公司业绩弹性特别是净利润弹性大、盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有5倍空间，给与2018年21倍PE，目标价10.29元，对应约13%上涨空间，维持“增持”评级。