顺丰控股 ：协同优势凸显 综合物流服务商龙头可期

　　投资建议

　　顺丰精准定位中高端市场，转型综合物流服务，现金流充裕，大力进行基础设施建设，研发能力突出，将有效提高企业客户物流效率。预测公司2018-2020年的EPS分别为1.27元、1.61元和2.04元，对应PE分别为35倍、28倍和22倍。看好公司综合物流发展的巨大潜力，按照2018年EPS，给予42倍PE，目标价53元/股，维持“买入”评级。

　　投资逻辑

　　直营+航空是基础，高研发投入与人才储备构建长期竞争优势。

　　顺丰坚持中高端产品定位，优质口碑带来了高客户粘性。直营模式下，高控制力和执行力，为顺丰赢得了强有力的品牌优势；“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络，为顺丰开拓新业务提供有效保障。在快递行业从劳动密集向科技密集型转变的过程中，顺丰通过科技研发与人才储备，抢占市场高地。在顺丰切入物流市场的过程中，直营具备的高协调性、航空市场的先发优势以及科技投入带来的提效降本为其新业务打下良好基础。

　　路径清晰，转型综合物流供应商打开长期成长空间。

　　顺丰采取快运、冷链物流为新业务重点布局板块，试水即时配送，搭建全球快递网络的战略布局。快运市场存在网点、收派员、车辆等协同因素，顺丰以差异化竞争与行业解决方案快速起量，整体对利润有正面贡献。冷链市场着力布局生鲜与医药，顺丰通过网络的搭建和技术的提升等方式提效率控成本，盈利拐点初现。即时配送市场竞争者众，顺丰先于同业起网，增量市场仍有发展空间。国际业务远交近攻，越过市场培育期，受益于跨境电商市场高增长。

　　协同优势凸显，传统业务与新业务联动性发力，着力一体化解决方案。

　　时效、重货、冷链等都可以通过向陆运网络聚焦，物流网络有相当大的协同性可以一起发展。网络的协同性是顺丰为客户提供一体化解决方案的基础，而一体化解决方案也为传统业务提供持续的业绩支撑。“以传统业务为引流，围绕客户提供一体化解决方案，传统业务与新业务联动式发力”的逻辑清晰，用户数量和消费频次提升，有望提高顺丰的行业综合定价能力，综合物流服务商龙头可期。

　　风险提示

　　2018年8月23日公司定增限售股解禁，本次解禁规模为22,733.73万股，占解禁前流通股25.49%；快递行业竞争激烈，综合物流发展不及预期等。