岭南股份：可转债获批 大额框架协议签订

　　投资建议

　　我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.47元，给予目标价18-20元，对应2018年PE 18-20倍。

　　事件

　　7月23日，公司发布公告，公司公开发行可转债获证监会核准，面值总额6.6亿元，期限6年。批复自核准发行之日起6个月内有效。

　　同时，公司公告签署了《生态湿地项目战略合作框架协议》，由公司在杭州市富阳区江南新城进行生态湿地公园等项目的建设，总投资达50亿元。

　　经营分析

　　可转债获批缓解资金压力，框架协议有望助力业绩高增。1)本次发行可转换公司债券募集资金总额6.6亿元，主要用于乳山市城市绿化景观建设及提升改造PPP项目(项目总投资5.52亿元，拟以可转债资金投入2.6亿元)和邻水县御临河关门石至曹家滩及其支流综合整治PPP项目(项目总投资6.98亿元，拟以可转债资金投入4亿元)。可转债获批，公司资金压力将获得极大的缓解；2)由于公司PPP项目单体金额均较小，我们预计PPP融资落地比例相较其他园林公司更高；3)50亿元框架协议的签署继续推动公司“大生态”产业实施落地，项目的顺利进行将助力公司业绩高增。

　　订单饱满保证业绩，预计中报增速50%-100%。1)公司2018年上半年已公告订单达101.7亿元，同比增长20.3%。我们预计公司在手订单约350亿，订单与2017年营收比超7倍，叠加框架协议陆续落地，未来业绩高增有保障。公司预计2018上半年归母净利增速50%-100%；2)根据我们预计，公司2018年业绩将达10亿元，其中文旅业绩达2.6亿元，传统业务及水治理为7.4亿元，若给予文旅部分20倍PE，则传统业绩及水治理估值仅5.5倍，在2017/2018E增速86%/100%的情况下明显偏低。

　　PPP行业进一步规范，长期利好融资能力强、管理规范的企业。截止至6月末，财政部PPP库共有项目12394个，金额16.93万亿，较5月末减少172个，金额减少355亿元。6月入库项目数和金额有一定的回升，退库规模逐渐回落，行业正本清源仍在继续。据媒体7月10号报道，有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件。PPP行业进一步规范，行业整体或将告别高速增长，但融资能力强、管理规范的企业将受益。

　　风险提示

　　利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。