云铝股份：成长可期 静待“云”起！

　　【事件】：云铝股份(000807,股吧)7月14日披露公司2018年半年度业绩预告，公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约5000万元，较去年同期下降约66%。

　　【点评】：

　　1)“一降一升”，支撑上半年扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润约-1.05亿元，导致亏损的原因主要有两方面：①Q1淡季，电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨，↓6.4%)；②氧化铝高价库存较多，导致生产成本未同步跟降。按业绩预告，Q2预计实现归母净利润1.55亿元，环比Q1扭亏为盈，主要原因如下：①铝价上涨，2018年Q2电解铝均价为14460元/吨，环比Q1上涨2.2%(306元/吨)；②成本下行，2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨，考虑到库存因素，则Q2计入成本的氧化价格有所下行。综上，我们认为成本降、售价升，是Q2效益改善的主因。

　　2)重点项目待投产，下半年将迎产能放量。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中，本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38)，下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨，预计投产时间分别为今年7月和四季度；再往后看，昭通二期35万吨以及文山50万吨正在规划建设进程中，2019年公司远景产能有望达到300万吨/年，公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。

　　3)板块超跌，值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡，截止目前，云铝股份PB已降至1.35X，考虑到未来铝行业格局持续优化——“供给有限+需求稳增”，从中长期视角看，我们认为板块已经超跌，值得重点关注；而短期看，电解铝成本支撑效应明显(氧化铝价格上行)，基本面扎实(供给有限+需求稳增)，价格上行空间>下行空间，且下半年存自备电(成本抬升)以及采暖季(蓝天保卫战)等政策预期，具备alpha超额收益，云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性，继续看好。

　　盈利预测：在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨，氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下，公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元，对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元。

　　风险提示事件：宏观经济波动风险，相关产业政策落地不及预期等风险。