纺织服装行业2018年中报前瞻：服装消费平稳重视龙头 棉纺制造景气提升

　　品牌服饰零售总体平稳，上游棉纺进入上行周期。1)线下消费小幅承压。18年1-5月，限额以上单位商品零售总额同比增长7.8%，增速较去年同期下降0.7pct；其中服装零售额同比增长9.8%，较去年同期提升2.9pct。从50家大型企业零售数据来看，5月单月零售额同比下滑3.4%，服装品类单月下滑4.2%，终端消费有所波动，6月有望改善。2)线上服装销售强劲增长。18年1-5月全国商品服务线上零售累计同比增速达30.7%，继续高速增长；其中穿类商品网上零售额累计同比增长24.9%，增速较去年同期提升4.3pct，平价电商平台带动明显。3)纺织品出口维持回暖态势。18年1-5月，纺织服装累计出口同比增长3.3%；其中纺织品出口累计同比增长10.7%，较去年同期提升10.3pct；服装出口累计同比减少2.3%，较去年同期微降0.1pct。4)上游棉价上涨后趋稳。截至18年7月10日，棉花价格328指数较年初上涨3.2%，5月底上涨势头强劲，进入6月后棉价趋稳。

　　18年二季度服装行业增速小幅放缓，高端品牌势头良好，上游制造中报预计表现靓丽。从子行业看：1)大众服饰表现平稳。龙头公司经营壁垒清晰，产品升级与库存消化逐步到位，在消费数据小幅承压下预计保持稳健增长。2)中高端时尚品牌延续稳健内生增长。定位时尚的龙头品牌长期积累效果显现，预计上半年同店表现靓丽，推动业绩爆发增长。3)纺织制造业绩增长强劲。外需回暖带动出口端收入稳健增长，棉价上涨有望进一步增厚中报利润。汇率贬值影响下，短期内外币订单收入将增厚报表毛利率，海外资产结转为本币带来汇兑收益，中长期强化出口优势与全球竞争力。3)化妆品板块成长强劲。化妆品零售连续双位数增长，电商渠道和面膜彩妆新品类是未来增长主要方向。4)电商生态继续渗透。国内线上低价格带、高性价比的消费需求被迅速挖掘，海外线上零售市场发展势头迅猛，龙头基本面向好。5)家纺回暖弹性大。行业订货会情况良好，低线城市增量需求扩容。

　　我们预计纺织服装行业重点公司2018年中报业绩情况如下，重点看好具备护城河的大众服装白马龙头、中报高增长的优质高端服饰标的，以及业绩持续高增长的电商领域龙头公司：

　　增速高于或等于30%的公司主要包括：太平鸟(603877,股吧)(增速115%，符合预期，线上线下销售稳健增长，减值计提同比大幅减少)；南极电商(002127,股吧)(增速105%，符合预期，新兴渠道大力拓展，业绩弹性释放)；跨境通(002640,股吧)(增速60%，符合预期，自有网站升级扩容、功能加码，进口业务GMV增速超过100%超预期)；开润股份(300577,股吧)(增速50%，2B新零售客户爆发，扩品类加速)；比音勒芬(002832,股吧)(增速40%，超预期，定位细分需求品牌力强劲，同店增长稳健)；罗莱生活(002293,股吧)(增速35%，符合预期，收入复苏控费良好)；安正时尚(603839,股吧)(增速30%，符合预期，自主培育品牌矩阵发展良好)；上海家化(600315,股吧)(增速30%，符合预期，新品持续迭代，加码跨界营销，多渠道发力)；珀莱雅(603605,股吧)(增速30%，符合预期，线下单品牌店爆发，线上多平台发力潜力足)；华孚时尚(002042,股吧)(增速30%，符合预期，加速新疆产能布局，网链业务扩张)。

　　增速在0-30%的公司主要包括：歌力思(603808,股吧)(增速28%，符合预期，主品牌稳步增长，多品牌协同发力)；森马服饰(002563,股吧)(增速25%，符合预期，童装优势不断强化，主品牌良性发展)；御家汇(300740,股吧)(增速25%，符合预期，拟收购阿芙强强联合，设立美业开放平台赋能海外美妆品牌)；安踏体育(增速23%，符合预期，新兴品牌培育良好)；水星家纺(603365,股吧)(增速23%，符合预期，低线城市带动线下零售表现强劲)；七匹狼(002029,股吧)(增速15%，符合预期，线下同店平稳发展)；海澜之家(600398,股吧)(增速10%，符合预期，主品牌终端零售增长稳健，新兴品牌同步发力)；鲁泰A(增速5%，符合预期，越南、缅甸和柬埔寨产能逐渐投放)；百隆东方(601339,股吧)(增速5%，人民币贬值带来汇兑收益，棉价上行增厚利润)。

　　行业观点与投资建议：我们继续推荐业绩持续好转的白马龙头，坚定看好电商领域，推荐：1)大众服饰龙头护城河清晰：海澜之家竞争效率高、运营优势明显，新零售升级百亿产业基金目标长远发展。太平鸟主品牌调整成效显着，多品牌运营健康。2)高端时尚：比音勒芬店效稳步提升，度假旅游新系列空间广阔；安踏体育旗下新兴品牌爆发增长贡献强劲动能。3)纺织制造龙头强者恒强：百隆东方海外产能占一半，越南产能持续释放推动公司业绩上行；4)电商成长股：跨境通经营效率改善趋势明显，平台化本地化稳步推进。我们建议重点关注：1)龙头白马复苏：海澜之家、森马服饰；2)运动时尚：比音勒芬、安踏体育；3)女装和家纺：太平鸟、水星家纺；4)电商龙头：跨境通、南极电商、开润股份；5)海外产能布局超前制造龙头：百隆东方、鲁泰A、健盛集团(603558,股吧)。

　　风险提示：零售消费情况不达预期。