中国化学：海外订单创新高+结转提速 中报业绩有望超预期

　　投资建议

　　我们预计公司2018/2019年EPS为0.56/0.88元/股，给予公司6-12个月元目标价位10.56元，对应2018年PE估值19倍。

　　业绩简评

　　公司2018年H1新签订单800亿元，同增72%，实现营收343亿元，同增35%，较去年同期提升33pct。

　　点评

　　石化产业链景气度提升+民营大炼化，国内订单保持强劲增长，2018年境外订单创历史新高。

　　1)公司2018年6月新签订单189亿元，同增114%，H1新签订单800亿元，同增72%，新签订单保持强劲增长。

　　2)分地域来看，2018年H1公司境内新签订单404亿元，同增69%，受益石化产业链景气度提升+民营大炼化，国内订单保持强劲增长；公司境外新签订单397亿元，同增76%，公司上半年境外订单超历史全年水平，2018年境外订单创新高，7月2日，中国化学(601117,股吧)与埃及Carbon Holding公司签署合作框架协议，根据协议双方将共同推进非洲最大的石化项目——塔里尔石化项目(总投资额约109亿美元)，在投融资及工程技术等方面进行深入合作，公司境外订单有望再上一层楼。

　　3)分类型来看，2018年H1公司工程承包/施工承包/设计订单同增97%/52%/92%，三大类型齐头并进，设计订单作为订单前瞻指标翻倍增长公司未来订单增速有保障。

　　三大拐点已现，公司中报业绩有望超预期。

　　1)经营管理拐点：十载深耕塑造化学工程龙头，业务多元化+新任董事长为公司注入新活力；

　　2)行业景气度拐点：受益于国际油价上升石化行业景气度回升+民营大炼化+资源禀赋决定煤化工长期方向；

　　3)业绩拐点：①2018年H1公司实现营收343亿元，同增35%，较去年同期提升33pct，远超一致预期营收增速(21%)，也高于我们预测的营收增速(29%)，2016/2017年订单同增12%/35%，2017年营收同增10%，订单结转加速公司业绩有望超预期。②年初至今人民币贬值1.36%，我们认为人民币贬值三大路径利好国际工程板块，2017年受人民币升值影响公司汇兑损失达1.5亿元，今年汇兑损失有望大幅减少。③四川PTA项目2016/2017年计提资产减值损失达4.9/4亿元，2016/2017年资产减值损失总计11/15.6亿，甩开包袱轻装上阵。

　　风险提示：原油价格大幅下跌、汇率风险、PTA减值损失、宏观经济波动。