金地商置：销售规模有所下滑 销售均价维持高位

　　金地商置公布 2018 年 6 月经营数据：6 月实现合约销售额约 28.12 亿元，合约销售面积 15.02 万平方米，销售均价 18700 元/平方米；2018 年 1-6月公司累计实现合约销售额 159.67 亿元，销售面积 73.65 万平方米。

　　点评

　　受推盘节奏影响，6 月销售规模有所下滑，累计销售均价依然维持高位。公司 6 月合约销售额约 28.12 亿元，同比下降 56%；合约销售面积 15.02万平方米，同比下降 58%；公司单月销售规模出现大幅下滑原因在于部分楼盘预售推迟，推盘节奏发生变化。从累计数据看，2018 年 1-6 月累计合约销售额 159.67 亿元，同比下降 29%；累计合约销售面积 73.65 万平方米，同比下降 38%。2018 年上半年可售货值较少，叠加部分楼盘预售推迟，导致公司销售规模下降。预计下半年可售货值总量有所提升，销售改善可期。公司销售均价持续高位，2018 年 1-6 月累计销售均价达21680 元/平米，同比增长 17%。

　　拿地更为积极，土地储备充沛且成本持续低位。公司继续重点布局一线及二线热门城市，2017 年在北京、昆明、昆山、济南、南京等地新增25 个项目，累计规划建筑面积 406.1 万平米，其中位于北京、上海项目占比达 14%；权益建筑面积 187.8 万平米；拿地总金额 309.93 亿元，平均收购成本 6600 元/平米，是 2017 年末销售均价的 36%。2017 年公司土地储备建筑面积达 1371 万平方米，同比增长 104.29%；其中一线城市占比达 21%，长沙、杭州、昆明、昆山、南京、青岛、天津、武汉等二线城市占比 71%，淮安、太仓、太原等三线城市占比 8%。

　　持有物业位于核心地段，租金可观。公司旗下持有的投资物业位于核心城市核心地段，出租率高提升公司租金规模。2017 年末，深圳威新软件科技园第一二期、北京搜狐网络大厦及上海 8 号桥项目出租率均达100%，目前在开发商业项目主要布局在苏州、南京、上海等城市的 5个新商业圈，预计竣工后商业地产板块租金收入有望超过 10 亿元。

　　投资建议：金地商置拿地前瞻，重点布局核心一二线城市，土地储备充沛且成本较低，目前土地储备规模接近 1400 万平米。受推盘结构影响公司销售增长有望提速。同时公司还在核心城市持有大量优质物业，同时还有大量在建物业，未来租金收入将持续提升。我们预计 2018-2020年公司 EPS 分别为 0.19、0.25、0.32 元人民币，对应 PE 分别为 3.5、2.7、2.1 倍。

　　风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行；港股波动性较大。