腾邦国际：再度增持喜游国旅 业绩增厚、布局加码

　　事件：公司发布公告，公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金 9418.80 万元分别收购腾邦梧桐持有的喜游国旅 5.22%的股权、收购梧桐旅游持有的喜游国旅 8.05%的股权。

　　投资要点

　　通过腾邦旅游再度增持喜游国旅。公司控股子公司腾邦旅游拟以自有资金 9418.80 万元分别收购腾邦梧桐持有的喜游国旅 5.22%的股权、收购梧桐旅游持有的 8.05%股权，合计增持 13.26%。增持后公司合计控制喜游国旅 92.25%的股权(直接持有 49.18%，通过腾邦旅游间接持有43.07%)，腾邦梧桐、梧桐旅游将不再持有喜游国旅股份。该交易不构成重大资产重组，也无需提交股东大会。

　　持续增持喜游国旅，强化协同效应。喜游国旅是深耕出境游目的地资源的老牌旅行社公司，持续增持喜游有望加强双方在渠道、目的地资源等方面的协同效应，有利于共享资源，降低成本，增强全产业链综合实力。(1)15 年 11 月公司拟收购喜游 60%股权，16 年 5 月因条件不成熟而终止，但公司联合其他投资方以 2 亿元为上限对标喜游进行增资，其中腾邦出资 5000 万持有喜游 7.45%股权。(2)17 年 4 月，控股子公司腾邦旅游以 2 亿元收购喜游投资持有的喜游国旅 29.81%股权，17-19 年业绩承诺 0.5、0.8、1.1 亿元。(3)18 年 6 月以 3.34 亿(其中募集资金 1.4亿，自有资金 1.94 亿元)收购喜游投资持有的喜游国旅 41.73%股份，喜游实现并表。

　　喜游国旅估值合理，再度增持实现利润增厚。喜游国旅作价 8 亿元，与前次增持一致，按喜游国旅 18-20 年承诺利润 8000 万(+60%)、1.1 亿(+38%)、1.25 亿(+14%)计算，对应 18 年动态 PE 约 10 倍，相对不高。按承诺业绩计算并假设 7 月完成增持，则 18 年增厚利润约 400 万左右，对应增速约 1.4%。

　　盈利预测：考虑增持影响并假设 7 月完成增持，预计 18-20 年归母净利为 3.77(+33%)、4.73(+26%)、5.69(+20%)亿元，EPS 为 0.61、0.77、0.92 元，对应 PE 为 22、18、15 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：业务扩张进度不及预期，出境游行业增长不及预期等风险。