中信建投：把握均衡配置的期权价值
来源： 中信建投
作者：佚名
摘要： 我们在6月初就指出，6月风险积聚，应当以防御为上。去杠杆、信用风险暴露等风险爆发了出来，市场大幅度下跌，并跌破2800点。市场的下跌印证了我们的判断。我们6月以来强调以低估值、现金流充裕的板块进行轻仓
我们在6月初就指出，6月风险积聚，应当以防御为上。去杠杆、信用风险暴露等风险爆发了出来，市场大幅度下跌，并跌破2800点。市场的下跌印证了我们的判断。我们6月以来强调以低估值、现金流充裕的板块进行轻仓防御。
市场大幅下跌之后，风险进一步在市场中得到了定价，沪深300的估值水平回到了11.5倍，由于中国经济在去杠杆的过程中仍然是保持平稳运行，因此，分散化的投资组合开始具备期权特征。本周我们在经济基本面分析的基础上，进一步考虑期权价值。
从国内经济来看，工业利润累计同比增长16.5%，比去年同期22.7%小幅下降，但高于上期15%的增速，经济运行过程仍然保持平稳。本周银行结售汇差额为193.6亿美元，比上月同期106.3亿美元上涨，也高于去年同期的171.1亿美元，仍然保持在国际收支平衡的区间内。6月24日，央行定向降准0.5%，通过流动性支持实体经济。货币政策在边际上开始有所放松。虽然一开始带来了人民币贬值压力，但对于经济的平稳运行具有重要的帮助，因此金融地产和周期品在短期均存在反弹的机会。另一方面，通过创新驱动经济发展和消费升级仍然是经济发展的主线，创新药和消费也开始呈现出价值。
从海外市场来看，美国经济仍然呈现出较高的景气度，PMI指数表现都非常优异，商业零售呈现持续上升的趋势，美国市场的消费需求旺盛。从房地产市场来看，美国地产需求也非常旺盛，比去年同期增速明显，趋势良好。美国失业率保持在金融危机之前的地位。从联邦基金利率期货隐含的概率来看，9月加息25BP概率为68.8%，美联储加息仍然值得市场的充分关注。
从流动性的角度来看，央行的货币政策报告指出，保持流动性的合理宽裕是支持实体经济增长的。6月银行业半年度考核之后，流动性会处于一个中性偏宽松的状态。这对市场的情绪修复具有重要的帮助。因此，7月市场存在着较好的积极因素。
综上所述，我们从7月开始进一步关注市场的积极因素，在行业配置方面，医药、消费仍然是长期的主线，建议投资者首先关注，金融地产等板块也存在修复性行情。因此，我们建议投资者通过均衡配置的方法把握市场的期权价值，医药和消费板块可以适当超配。
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