珀莱雅：股权激励彰显信心 业绩考核超市场预期

　　激励方案：拟以17.95元/股的价格授予32名激励对象限制性股票不超过146.72万股。2018年6月26日珀莱雅(603605,股吧)公告《2018年限制性股票激励计划(草案)》，本激励计划拟授予限制性股票数量不超过146.72万股(占总股本0.73%)，其中，首次授予120.11万股(占总股本0.60%)，预留26.61万股(占总股本0.13%)，首次授予及预留部分的价格均为每股17.95元，激励对象共计32人，包括现任的副总兼董秘的张叶峰、副总金衍华、以及30名中层核心骨干。本激励计划的考核年度为2018-2020年，要求珀莱雅2018-2020年的营业收入不低于23.32/31.07/41.48亿元，较2017年收入增长分别不低于30.8%、74.24%、132.61%；2018-2020年扣非归母净利润不低于2.41/3.17/4.29亿元，较2017年扣非净利润增长分别不低于30.1%、71.2%和132.0%。此次股权激励计划将股东利益、公司利益和核心团队个人利益进行深度绑定。预计限制性股票激励总费用为2061.09万元，2018-2021年分别摊销601.15/893.14/429.39/137.41万元，对业绩影响较小。

　　线下拓展商业综合体和单品牌店，线上电商渠道快速发展，支撑公司业绩高增长。(1)精耕传统线下渠道，加速拓展新渠道，打造新的利润增长点：公司重点布局悦芙媞(一二线)和优资莱(三四线)等单品牌店，同时全力打造商业综合体，加速扩张营销网络渗透率，计划2018年优资莱单品牌店开店500家，进而贡献营收增长；(2)线上电商增长迅猛，助力业绩全面释放：根据亿邦动力网统计，2018年天猫618期间珀莱雅销售额跻身前10名，线上收入呈现持续加速增长趋势，有望驱动公司业绩实现结构性快速增长。

　　新品打造+品牌培育+渠道拓展，护航公司突围实现弯道超车。(1)产品方面，公司主打护肤类传统产品，同时积极扩展彩妆、面膜等新品，不断丰富产品线叠加研发高投入培育强大产品力；(2)持续营销高投入打造明星爆款，品牌力强劲不断拓宽盈利护城河：消费者代际切换的背景下，国产品牌迎来突围窗口期，公司凭借优秀的品牌运营能力，有望继续完善品牌矩阵及打造明星爆款来提升整体收入。(3)渠道方面，受益于消费升级和化妆品行业复苏，公司线下渠道卡位新零售，线上积极布局电商渠道，加上渠道下沉优势逐渐显现，有望充分分享大众美妆发展红利。

　　业绩预测和估值指标。公司作为深耕低线城市的国产化妆品龙头稀缺企业，中长期受益行业高速发展红利有望提升业绩增长空间，实现新一轮快速发展，同时股权激励力度较大，彰显公司未来发展信心，我们上调公司2018-2020年EPS至1.31/1.73/2.34元，上调评级至“买入”。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，新项目孵化风险，经销商管理风险等。