地方债 能补上基建融资吗

　　热点分析：地方债融资或难对冲基建融资的收缩，资金运用更加注重“开前门”

　　前期地方债总体发行节奏较缓，部分受“堵后门”加强下，地方投资意愿趋弱影响。前5个月，地方债共计发行8766亿元，占全年发行比重22%左右，低于去年同期的31%。地方债发行节奏较缓，除与地方债安排较晚有关外，还受“堵后门”加强下，地方投资意愿趋弱影响。分地区来看，地方债发行节奏还与地方政府债务有关，债务压力较大的省市，地方债发行较快、以置换券为主。

　　地方政府融资“堵后门、开前门”下，年内地方债发行或阶段性上升，但地方债可能不会、也难对冲“堵后门”融资的收缩。考虑到今年地方债新券发行额度提升，前期地方债新券发行较少，地方政府融资“堵后门”下，地方债新券发行或阶段性上升。结构性去杠杆持续下，信用收缩尚未结束，非标和城投债融资拖累基建融资。财政预算和地方债发行额度约束下，基建融资或继续承压。

　　地方债募资运用更加注重“开前门”，多用于生态环保、乡村振兴和扶贫等公益性项目。2018年中央经济工作会议提出的今后3年三大攻坚战，不仅地方政府融资“开前门”，还要求地方政府投资“不走老路”、资金运用注重“开前门”。从今年已发地方债新券募资投向来看，多用于生态环保、乡村振兴和扶贫等三大攻坚战有关项目，部分也用于棚户区改造、保障性住房建设等安居工程。

　　债市策略：债券供给、监管、海外等因素扰动下，债市短期或以震荡格局为主，中长期将回归基本面驱动。考虑到利率债供给压力阶段性上升、监管政策落地，以及海外风险事件和美联储持续加息等影响，短期债市或以震荡格局为主。随着信用收缩影响逐步体现，经济阶段性下行压力加大；同时，“紧信用”与“宽货币”组合去杠杆下，货币政策更加注重引导资金流向实体，降准、MLF投放等对货币市场流动性和债市利好或相对有限，债市中长期将回归基本面驱动。