国金证券：东江环保买入评级

　　投资建议

　　公司作为国内危废处理绝对龙头企业，“2018清废行动”进一步激发公司长江流域危废处置产能释放。预计公司 2018-2010年 EPS为 0.66/0.79/1.01，对应 PE为26x/22x/17x。考虑到公司业绩确定性持续增长，给予目标价 22元，对应2019年PE 28x，维持“买入”评级。

　　投资逻辑

　　公司作为国内危废处置龙头，主业稳步推进。公司目前拥有危废处置能力160万吨/年，约为全国第二名的危废处置量的4倍，优势显着。2017年工业废物处置及利用业务收入23.5亿元，营收贡献占了8成。2017年无害化处置收入11.67亿元，占比37.7%，实现近五年23.4%年均复合增长率。资源化营收11.82亿元，占比38.1%，同比增速7.9%。危废处置主业优势凸显，实现稳步增长。

　　危废处置中期处置市场空间2000亿元，未来2年有近300亿左右增量。据测算我国危废处置需求已达1.2亿吨。假设按照资源化/无害化处置价格1000/2500元/吨，资源化/无害化处置比例55%/30%来计算，预计危废处置市场空间达2000亿元。“2018清废行动”彻底激发了危废处置需求端的释放。中纪委和生态环境部，未来将把危废污染防治列为监管重点。假设到2020年危废的处置率超过70%，则300亿左右的市场增量有望快速释放。

　　公司无害化处置空间广阔，预计2020年达到28.1亿元。目前市场危废资源化处置已达到平衡，而无害化处置壁垒高导致缺口大，且毛利率高，潜力大。截止目前，公司已实现无害化转型，未来将进一步集中无害化产能投入。若按照公司无害化产能利用率64%，无害化处置价格2500元/吨来计算，则我们预计2018-2020年公司无害化处置空间将分别达到16.5/21.3/28.1亿元，年均复合增长率达到34%。

　　广东水泥窑协同处置市场空间广阔，公司携手海螺创业开疆扩土。水泥窑协同是解决危废无害化处置的新型技术。公司2017年携手海螺创业以广东省为试点开发水泥窑协同处置危废市场。我们保守估计水泥窑协同处置改造项目公司持股比例 30%，按照危废处置价格3000元/吨，产能利用率60%，净利润率按30%来计算，我们预计远期广东改造完成后，每年可为东江环保(002672,股吧)公司贡献利润1.78亿元。

　　风险提示：公司项目产能释放不及预期；竞争加剧，毛利率下降；市场融资成本上升。