光大证券：开元股份维持买入评级

　　重组传统制造业务，未来将聚焦教育主业。开元股份(300338,股吧)(300338.SZ)于2018年6月21日公告董事会会议决议，审议通过主要事项有：(1)整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限，同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。(2)加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入，继续开展教育领域的并购，拓展教育产业布局，适时增发股份募集投入教育业务所需资金。(3)继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后，上市公司将启动业务重组，剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业，积极将公司打造成为教育控股集团。

　　股权激励方案调整后已完成授予。2018 年 6 月 13 日开元股份公告，2018年股权激励计划限制性股票授予完成，授予日为2018年6月12日。调整后激励方案为：拟授予的限制性股票数量不超过 642.6 万股，授予价格为每股 8.985元/股，激励对象为恒企教育核心团队成员约 265人。本激励计划的考核年度为 2018-2020 年，要求恒企教育 2018-2020 年净利润不低于 1.29、1.48、1.84 亿元(原业绩承诺 16-18 年 0.80、1.04 和 1.35亿元)。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为7373万元，2018-2021 年分别摊销 3761、1344、1655、613万元。

　　恒企中大17年完成业绩承诺。恒企教育&中大英才2017年3月开始并表。(1)恒企教育2017全年实现营收6.03亿元(YoY+58.01%)，归母净利润1.10亿元(YoY+ 29.97%)，并表收入和净利润为5.61亿元和1.19亿元，恒企17年承诺净利润1.04亿元，超额完成14%。(2)中大英才2017年全年实现营收0.64亿元(YoY+48.00%)，归母净利润0.23亿元(YoY+49.19%)，并表收入和净利润为5863万元和2292万元，中大17年承诺净利润2000万元，超额完成15%。

　　推动恒企中大深度融合，“校区扩张+研发增强”驱动业绩增长。截至2017年末，恒企教育覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家，较2016年增加92家。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。2018Q1恒企教育和中大英才的研发支出分别为597.08万元、147.21万元，同比增长472.79%、224.90%，研发投入的增加将助力恒企中大在职教培训领域各赛道建立强大的内容和技术壁垒，为公司业绩增长提供新驱动力。

　　业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20年净利润预测为2.24亿元、2.84亿元、3.35亿元，18~20年EPS预测为0.66、0.84、0.99元，净利润3年CAGR约为28%。目前公司股价约14.04元/股，低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股，低于粤民投举牌价格21.47元/股，当前股价对应18/19/20年P/E为21x、17x和14x。我们维持开元股份25.00元目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务整合不达预期的风险，教育行业市场竞争加剧的风险。