华创证券：宇通客车买入评级

　　事项：

　　公司披露2018年5月产销数据快报：5月公司销售客车7741辆，同比增长104.90%。2018年1-5月累计销售客车20760辆，同比增长24.92%。

　　评论：

　　补贴过渡期临近尾声叠加增值税调整，集中采购促5月新能源客车销量爆发。5月宇通新能源客车销量5000台，去年同期为300台；1-5月公司累计销售新能源客车7675台，去年同期为1100台，同比增长598%。预计6月受过渡期结束的影响，销量同比将转淡，去年6月销售5216台，其中新能源1860台。2018年新能源汽车补贴政策调整设置了4个月(2月12日至6月11日)过渡期。2月12日前上牌车辆的补贴按照2017年的标准执行；政策过渡期内上牌的新能源客车补贴按2017年标准的0.7倍执行；过渡期后按2018年标准执行。由于6月11日过渡期结束后新能源客车补贴金额将进一步减少，同时5月1日起制造业增值税税率由17%下调至16%，因此4、6两个月的部分订单向5月挤压，促成了新能源客车销售的小高峰。

　　其他主要客车企业5月销量：金龙汽车(600686,股吧)销售5754辆，同比增长17.38%，其中新能源约1800台，其1-5月累计销售23754辆，同比增长26.63%；中通客车(000957,股吧)销售1089辆，其1-5月累计销售4183辆，同比增长15.30%。

　　大客比例持续提升，行业龙头地位稳固。从销售结构看，1-5月公司累计销售大客8,468台、中客9,199台、轻客3,093台，占比分别为40.8%、44.3%和14.9%。大客比例去年同期提高1个百分点，轻客比例则较去年同期下降0.7个百分点。从市场份额来看，1-4月行业新能源客车累计销量为15987辆，其中宇通客车(600066,股吧)2635台，市场份额达16.6%，稳居首位，较第二名比亚迪(002594,股吧)高出4.3个百分点。

　　过渡期后公司毛利率有望企稳回升。按照2018年的新能源汽车补贴政策，系统能量密度大于135Wh/kg和Ekg在0.15Wh/km·kg及以下的新能源客车均可以获得1.1倍的补贴。而截止2018年第5批产品目录，宇通客车满足获双1.1倍补贴条件的车型已经覆盖6.5米、8米、8.5米、10.5米、12米和12.5米。则按双1.1倍补贴测算，公司过渡期后较2017年补贴退坡幅度实际在28%以下，补贴额度还略高于过渡期水平。

　　公司于5月18日召开了2018年新能源全系产品发布会，此次发布的新品包括E6、E8、E8-Plus、E10及E12等公交产品，以及8米、8.2米、9米、10.7米和11.3米等客旅团产品，全面覆盖各大细分领域，通过不同米数段的定制化产品，充分满足客户的个性化需求。而且此次发布的主销车型，全部满足2018年补贴政策提出的最高技术要求。而通过提高配置，新品的终端售价也有望上移。同时，公司作为客车行业的绝对龙头，上下游议价能力突出，预计2018年公司新能源客车的电池及其他采购成本将有效下降。综上，过渡期后宇通在价格端和成本端的竞争优势有望得到凸显，毛利率则料将得以回升。

　　新能源客车扬帆远航，海外市场未来可期。目前欧美客车市场新能源的渗透率较低，部分国家已开始计划以新能源客车替代传统燃油客车。但海外客车企业推出的新能源客车产品还属于初级水平，相比之下，宇通的新能源客车无论在技术成熟度还是售价上均具有巨大竞争优势。公司的目标是将海外市场的占有率提高至10%，对应年出口量约2.5万台。新能源客车海外单价接近200万且毛利率高，因此新能源客车海外出口业务未来有望成为公司业绩新的增长极。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为政策大方向长期利好产品、技术过硬的龙头企业，随着补贴退坡、盈利恶化、竞争加剧，低端产能料将出清，而宇通全方位的竞争优势有望带动其市场份额的提升。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.76/1.89/1.99元，对应PE为13/12/11倍，维持“强推”评级。

　　风险提示：公司市场拓展不及预期、上下游议价不及预期。