天风证券：华英农业买入评级

　　1、2017 年以来环保产能去化超 20%，肉鸭行业已进入景气阶段！

　　2017 年环保给肉禽养殖，特别是水禽养殖带来明显的产能去化。根据我国白羽肉鸭协会统计， 2017 年下半年开始，由于环保影响，预计白羽肉鸭产能已经去化 20%以上，2018 年全年白羽肉鸭出栏有望从 25-30 亿羽下降到 20-25 亿羽。环保收紧，叠加上轮周期产业亏损养殖户退出，此轮周期产能下降明显。

　　近期肉鸭产业链价格快速上涨，周期右侧已到来！根据水禽网统计数据，2018 年 5 月，主产区鸭苗价格高点达 4.5 元/羽，同增 390%，(1-5 月均价 2.8 元/羽，突破公司完全成本线)，鸭分割产品价达 8000 元/吨，同增 20%，鸭副产品价格达 15500 元/吨，同增 30%。

　　我们认为此轮鸭价上涨中长期仍可持续！ 根据白羽肉鸭协会统计，目前父母代鸭苗价格已经上涨到成本的两倍左右，从祖代苗扩产到肉鸭出栏需要 20 个月左右时间。在产能去化供给有限的格局下，中长期鸭价上涨仍可持续。而公司作为 A 股肉鸭全产业链唯一标的，将充分受益于鸭价上涨！

　　2、未来的“世界鸭王”受益行业景气，2018 年业绩高增长可期！

　　根据公司公告，未来 3-5 年，公司朝“世界鸭王”的战略定位不断发展。目前，公司是商品鸭的养殖、屠宰、深加工、食品的 A 股唯一标的。公司养鸭规模持续扩张，市占率不断提升。根据公司 2017 年年报，公司总部、新蔡、尉氏等养殖项目持续推进，屠宰量由 16 年的 6100 万只、17 年 8700 万只到 18 年 1.22 亿只(规划量)，而行业白羽肉鸭出栏规模受环保影响下降明显，公司市占率有望快速提升。

　　我们预计公司 18 年业绩 2 亿元，业绩大幅改善！其中 1)养殖：预计 18 年公司鸭苗生产 2 亿羽左右，其中外销 1 亿羽，屠宰 9000 万羽。预计鸭苗养殖完全成本 2.7元/羽左右。2)冻品：18 年预计 27 万吨左右，其中冻鸭 21 万吨，预计冻鸭完全成本 9750 元/吨左右，目前单吨盈利 750 元，冻鸡 6 万吨，盈利相对贡献不大。3)羽绒：预计 18 年 20 亿收入(新塘羽绒)，利润 1.1 亿元，并表 51%，去年羽绒全年净利 8850 万元，未来预计每年 20%的增长。

　　3、国企改革不断推进，管理层持续增持彰显公司信心。

　　根据公司公告，2017 年起，公司对内实行保证金制，对外实行业绩对赌的经营模式，子公司的管理团队参与业绩绑定，业绩超额部分的 30%归管理层分配，在国有体系下采用灵活的激励机制，助推公司管理能力的提升改善。2018 年 3 月 27 日，公司发布公告，管理人员拟自 3 月 27 日至 9 月 26 日增持不少于 1 亿元，进一步彰显了公司管理层对未来发展的信心。

　　4、投资建议：我们预计 2018-2020 年预测净利润分别为 2.02/2.64/3.23 亿元，EPS0.38/0.49/0.61 元，目标价 13 元，给予“买入”投资评级。

　　风险提示：鸭价上涨不达预期、业绩对赌不达预期、信托计划强制平仓