华英农业：享鸭链景气 布局“世界鸭王”

　　首次覆盖，给予“增持”评级“。我们预计公司18-20年EPS为0.38元、0.53元和0.60元。我们认为，鸭链景气已全面复苏，鸭苗、冻鸭、鸭绒业务将带动公司2018年业绩快速增长。而随着国企改革继续深化，公司内部治理的改善显着提升公司运营效率，打开中长期业绩弹性空间。基于此，通过比较两种估值方法后，取较高目标价10.21元，给予”增持评级。

　　今年是鸭养殖的大年，“世界鸭王”直接受益。受环保及相关替代品涨价影响，以及由于2011年后行业亏损导致产能退出，鸭价进入回升期，我们判断此轮鸭价回升至少持续到2019年，带动单羽盈利爆发式增长。公司作为“世界鸭王”，在价格上涨同时，公司产量不断提升，随着公司总部、开封、商丘等地的产能投放，2018年公司商品代养殖环节有望增长3000万羽，同时随着今年总部、新蔡等地的高质量新产能持续落地，将有效突破未来公司商品代肉鸭养殖瓶颈，助推公司养殖放量，尽享盈利大年。

　　鸭毛是公司业绩的另一重要看点。受鸭产量萎缩及替代品棉花等价格上涨，羽绒价格也水涨船高，同时随着公司肉鸭屠宰量提升，预计公司18-19年自产原毛0.83万、1.11万吨，单鸭毛业务就有望贡献业绩100%+增长。

　　公司国企改革不断深化，经营效率得到了明显提升，打开未来业绩弹性空间。对内，公司采取灵活的管理体制，放松对子公司的招聘限制，引入更多社会人才；激励机制方面也进行了改革，通过实施保证金制度与超额奖励制度兑现奖罚，提升员工积极性。对外，公司加强经销商管控，采用经销商入股制度，调动经销商积极性，效率提升将打开中长期业绩弹性空间。

　　风险提示：疫病风险、鸭价上涨不达预期。