审视“独角兽”：制度映射与一级市场映射

　　拥抱新经济，资本市场迎接“独角兽”：政策角度，供给侧改革倾向创新“补短板”，鼓励创新企业上市融资；资本角度，港交所、纽交所纷纷改革上市制度吸引优质独角兽，A股通过发行CDR、IPO快速通道未来有望优化资本市场结构。

　　数据解码“独角兽”：1)全球独角兽分布：企业服务领域最多，金融领域估值最高；2)中美独角兽对比：行业、估值、科创巨头布局等方面差距不大，但美国配套政策体系更为完善；3)美国中概股独角兽：盈利与估值匹配度高；4)国内一级市场独角兽：“互联网+”领域集中度高；5)独角兽如何估值？对比美国科技股估值经验、国内新估值指引、生命周期估值法。

　　解构“独角兽”上市制度：1)中概股回归：拆除VIE结构与发行CDR，CDR制度优越性显着；2)直接上市：A股/海外/H股IPO各有利弊，以阿里为例，阿里与港交所关于“同股不同权”谈判破裂，最终以ADR形式赴美上市。

　　CDR的迷思与辨析：1)制度设计如何？参考ADR和试点意见，CDR可能是融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证，未来重点完善定价、配售、交易等制度安排；2)是否产生“虹吸效应”？考虑防风险环境和IPO放缓，预计新经济融资规模在A股承载能力之内；3)对成长股有何影响？资本更加青睐盈利与估值匹配度高的优质科创龙头；4)估值影响如何？自身而言，预计境内大幅抬升，境外小幅抬升；成长股而言，预计根据估值与基本面匹配程度出现分化。

　　主题策略：1)制度映射，关注CDR试点、IPO改革等政策突破短期提升市场风险偏好，头部券商长期受益；2)一级市场映射，PE/VC投资趋于理性，一二级“联动”强化，重点关注投资回暖的AI、先进制造、Fintech、医疗健康等领域。