华金证券：完美世界买入评级

　　公司最重要的战略品质：对于长期趋势的谋定后动，积水成渊的战略眼光，基层自生态执行能力，对于核心人才分享收益的能力。

　　游戏：“IP+重研发”护身，端转手、电竞、主机多点开花。1)IP储量丰富，有《完美世界(002624,股吧)》、《神魔大陆》等自主端游IP，以及《诛仙》、《笑傲江湖》等授权IP，此外，公司研发投入高，开发能力强；2)端转手大IP《诛仙》手游2016年上线，首月流水4.6亿，次月流水3个亿，验证“端转手”逻辑。2017年《诛仙》资料片再次赢得高流水，期待2018年，《完美世界国际版》、《武林外传》、《笑傲江湖》三款“端转手”大作，贡献大量业绩。3)独家代理《DOTA2》和《CS:GO》两大世界级端游竞技游戏，深入布局电竞产业链，国服版稳定后，有望贡献持续流水；4)进军海外主机游戏市场，明后年将有三款主机游戏上线，业绩有望大幅提升。

　　游戏多品类+细分化+年轻化布局，商品质研发能力布局网状纵深化。2018年，公司当前储备的在研游戏包括2款PC端游、2款主机游戏、3款PC端游+主机游戏，18款移动游戏，2018年游戏网状纵深化。公司将坚持“全球制作、全球发行、全球伙伴”的国际化战略，继续推动端游、移动游戏、主机游戏三驾马车多元化发展。在品牌年轻化大战略下，公司将全面推进年轻化布局，从核心优势的MMORPG品类拓展到更多细分市场。精品手游大作《轮回诀》已上线，《武林外传》等已开放删档内测，将在6月1日全平台公测，公司与嘉行传媒合作的影游联动项目《烈火如歌》也已于3月上线。

　　影视：内生外延并进，内容渠道双布局，形成了影视全产业链。1)公司原拥有五大王牌制作团队，目前已经有近20家制作团队，涵盖不同类型，打造电视剧精品剧，2018年pipeline丰富，量价齐升助推业绩；2)电影“渠道、内容”双发力，横向出资5亿美元，参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%，数量不少于50部电影；3)以投资为驱动力，入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司，与威秀成立完美威秀JV公司，加强影视战略合作。

　　电视剧迎来收获季节。公司包括《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》在内的多部影视剧已完成制作或在后期制作过程中。公司2018年项目储备超30个，其中半数有望在2018年确认，将迎来收获的季节。

　　未来：影游综合体+体外集团资产协同，有望打造完美的泛娱乐生态圈。公司作为国内游戏和影视行业的龙头，拥有实力雄厚的内容制作能力和丰富的IP资源储备，控股集团旗下还拥有文学、动漫、媒体等优质资产，有望通过优质IP进行多元化协同开发，打造“超链接”的泛娱乐帝国。积水成渊生潜龙宝剑磨砺铸完美。深度分析/互联网

　　投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.40、1.74、2.07元，净资产收益率分别为18.7%/19.1%/18.8%，对应当前股价估值分别为24.2/19.5/16.4X，给予买入-A建议。

　　风险提示：游戏业务发行日期不达预期的风险；游戏业务流水不达预期的风险；游戏政策波动的风险；游戏运营成本持续提升的风险；电视剧收入确认时间不达预期的风险：电影票房不达预期的风险。