建材行业：需求挪移+环保限产下 淡季不淡是大概率事件

　　4月需求改善显着，但是分化依旧较明显。

　　1、4月全国水泥产量增速3.2%，较上月-15.6%增速显着提升，累计增速-1.9%，印证了我们前期一直强调的“启动晚、恢复快、总量并不差”的判断。较好的需求可从粉磨开工率指标得到验证(4月份以来持续高于去年同期水平)。

　　2、尽管需求整体有回升，但4月依然呈现南强北弱的分化局面，华东、中南、西南水泥单月增速分别为6.2%、3.3%、8.9%，累计增速分别为-2.6%、-0.1%、5.0%，总体呈现较稳定局面；与之相反，华北、东北、西北则较弱，4月单月增速分别为-5.5%、-12.8%和-4.9%，累计增速分别为-13.9%、-13.9%、-15.7%，无论是单月还是累计都是负增长。南部地区(如两广和西南)需求较好，主要因为区域财政实力雄厚、城市圈建设项目较多。

　　3、另外，今年以来华东库存始终较低(低于中南和华南)，我们判断或和区域环保限产也有一定关系(江苏4月熟料产量同比下降11.7%)。

　　后市判断：需求挪移+环保限产下，淡季不淡是大概率事件。近日环保大会提出今年环保“回头看”督察行动或将陆续启动，尽管需求将逐步进入淡季，但供给收缩可能仍将持续，因此我们判断华东水泥价格回落幅度有限。而随着合规PPP项目的逐步重启，北方市场需求有望迎来改善，但复苏时点和幅度尚难预测，可以适当关注新疆和京津冀市场的变化。

　　换个角度看海螺：筹码结构优化带来的支撑。所处区域基本面的强韧性之外，今年对海螺水泥(600585,股吧)来说，新的变化体现在筹码结构上，内资的投资策略是博弈周期弹性，外资则更多关注盈利稳定性和持续性。今年来外资机构持股海螺水泥比例首次超过内资机构，对其股价表现也形成一定边际支撑。因此，除非淡季水泥价格出现趋势性下滑，否则股价或不大会出现大幅调整。此外，后续收益空间来自：1、量价齐升下的业绩高增长，我们预计中报甚至年报均有确定性高增长。2、盈利稳定性下估值中枢的提升。因此，今年不妨给与水泥股多一点耐心，更是多一份期待与收获。

　　风险提示：

　　1。 淡季供给限产力度不严；

　　2。 需求下滑力度较大。