中信建投：上海银行买入评级

　　事件

　　2018 年 5 月 20 日，上海银行(601229,股吧)发布公告称，大股东上港集团(600018,股吧)于 5 月 8 日至 5 月 18 日通过公开市场增持 1957 万股，占公司总股本的 0.25%， 增持金额约为 3.04 亿元，增持后持股比例由 6.48%提升至 6.73%。

　　简评

　　大股东主动增持，市场对公司充满信心

　　近期上海银行股价连日上涨，并未触发股价稳定机制。上港集团于此时主动增持上海银行股票，完全是出于对公司未来发展前景的信心。目前，上海银行估值为 0.86 倍 PB，而 1Q18，上海银行的营收与归母净利润均超越城商行平均水平，与 17 年相比有了更为明显的改善，趋势确定性向好。因此，上海银行的估值与其一季度显着向好的业绩相比，明显处于低位。大股东的主动增持也表明了市场对上海银行估值修复的充分信心。

　　并非个例，多家银行管理层与股东均主动增持股票，行业估值底部确立

　　无独有偶，不仅上海银行第一大股东主动增持公司股票，招商银行(600036,股吧)、江苏银行(600919,股吧)均受到了来自管理层和大股东的主动增持。招商银行高级管理人员于 5 月 8 日至 10 日以自有资金从二级市场买入公司 A 股股票，共耗资 2500 万亿以上；江苏银行第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于 5 月 17 日、18 日增持公司股份，增持比例占公司总股本的 0.27%。

　　当前，老 16 家上市银行仅 0.83 倍 PB，管理层和大股东纷纷增持自家银行股，也从另一个侧面作证，银行股估值再次重回底部。因此，不排除后续大股东、管理层再次增持各家银行股，这将带动银行板块估值修复。

　　资产质量优且持续改善，区位优势明显，潜在不良行业内处于低位

　　2017 年，上海银行的不良率为 1.15%，低于城商行 1.23%的平均水平和商业银行 1.75%的平均水平；1Q18，不良率继续下降至 1.10%，且渤海钢铁近 10 亿左右的贷款在 1Q 都被计入不良。上海银行的贷款主要分布在长三角和珠三角地区，占比 83.93%。而上述地区的不良风险已充分暴露并化解，资产质量好于全国其他地区，其中，上海银行贷款占比最高的上海地区不良率仅 0.52%，区位优势明显，预计资产质量将持续改善，为公司业绩增长打下坚实的基础。

　　同时，上海银行潜在的不良率在城商行次新股中是最低的，关注类贷款+不良率合计为 3.23%，城商行次新股中最低；不良生成率只有 0.49%，逾期 90 天以上贷款/不良贷款眼的比率只有 0.78，在所有上市银行中都处于低位；其优量的管理能力确保了风控体系的完善和成效，潜在不良行业内处于低位。

　　收入结构优化，零售业务大发展

　　上海银行积极谋求零售业务转型， 零售贷款占比持续快速提升， 由 2016 年末的 21.50%提升至 2017 年末的 26.21%。零售业务的大发展将带来更高的收益率和更低的成本率，带动 NIM 上升，增加利息收入；同时零售业务也带来了更多的手续费和佣金收入，带动中间业务收入的上行，从而优化收入结构，拓展收入来源。另外，相对于对公业务和同业业务，零售业务相对低资本消耗，同时也相对弱周期，不容易受 GDP 波动影响。因此，上海银行的零售业务转型将为其业绩增长提供强劲的驱动力。

　　投资建议：业绩增长可期，预计 ROE 将持续回升

　　我们是市场上最早开始推荐上海银行的卖方，在 18 年银行业年度投资策略报告中，就将其列为银行次新股中重点推荐标的。而且截至目前，上海银行在所有银行股中涨幅最高，涨 12.5%，领跑银行板块。上海银行经营管理风格稳健，在城商行转型的每个重要转型时点，其都把握到位，政策得力，成效显着，持续重点推荐。

　　我们认为，未来公司 ROE 将持续回升。主要原因是：其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现，在同业资产和投资类资产的占比将持续下降，带来贷款占比的回升；其二、NIM 回升。随着零售转型加快，消费信贷规模提升，其资产端的收益率也将回升，带动 NIM 回升；其三、中收提高。零售信贷业务大力发展，也将有助于增加中收；其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低，资产质量好于同业平均水平；其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强，其成本收入比将持续改善。

　　预计上海银行 2018 年、2019 年的 EPS 分别为 2.19 元和 2.53 元，BVPS 分别为 18.49 元和 20.81 元，根据 5 月18 日股价，其对应的 PE 分别为 7.3 和 6.3，PB 分别为 0.86 和 0.76，估值优势显着，未来估值修复空间很大。买入，目标价 20 元。