申万宏源：景旺电子买入评级

　　三大产品鼎立，稳居内资PCB排名第二。景旺电子(603228)最初仅有RPCB产品，2017年，RPCB产品占景旺电子总营收的58.9%，FPC占比31.4%，MPCB营收占比8.1%，是国内少有横跨RPCB、FPC和MPCB三大产品线的厂商。

　　顺应PCB产业发展逻辑变化，及时拓宽产品线。1993年3月，景旺电子成立，2011年公司RPCB产品收入规模已达10.3亿元。2004年成立FPC事业部，进行柔性电路板工艺技术的研发及产品生产，2006年建设FPC专业化工厂。随着LED行业兴起并向大陆转移，2010年底，景旺龙川MPCB投产，主要用于LED照明和LED显示。

　　精益管理典范。景旺的ROE/ROA/ROIC分别为21.50%、17.41%、18.93%，均处于同业前列。2013年以来，公司产能利用率达86%-95%，既表明景旺电子的资产使用效率较高，又表明公司产品与资产匹配程度高。2011-2017年，随着三大产品线产能利用率持续提升，景旺电子毛利率30.8%-32.5%，处于行业领先位置，仅次于小批量PCB龙头崇达技术(002815)。近三年景旺电子净利率维持在16%。

　　应用领域及客户广泛，成长弹性大。景旺电子产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制等行业。公司对于大客户的依赖程度较低，主要客户包括冠捷、武汉天马、信利集团、亚旭、ICAPE、华为、霍尼韦尔、群创光电、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等国内外优质企业。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。预测景旺电子2018/19/20年收入分别为51.3/62.9/79.8亿元，净利润分别为8.29/10.81/13.28亿。参考历史估值水平，给予景旺电子2018年32 X估值参考，上升空间34%，给予买入评级。

　　风险提示：车用PCB市场增长不及预期，新产能市场拓展不及预期。